杨瑞平 曹畅

【摘要】市场化选聘是现代企业聘任财务总监的一大趋势，但是市场化聘任财务总监如何影响企业投资水平，尚未有文献涉及。文章以2015—2019年沪深A股的上市公司为样本，研究了市场化选聘CFO对企業非投资效率的影响以及治理力度在其中的调节作用。研究表明：市场化选聘CFO与企业非投资效率显著负相关，治理力度在市场化选聘CFO与非效率投资的关系中存在抑制调节作用。该结论丰富了企业高管聘任途径并为企业提供了适合的治理力度以提高投资效率。

【关键词】市场化选聘CFO；投资效率；治理力度；高管聘任方式

【中图分类号】F275

★ 基金项目：本文受国家自然科学基金面上项目（71872105）、山西省软科学项目（2018041072-4）支持。

一、引言

现代企业的经营目标之一是企业价值的最大化，企业价值的持续提高为企业的可持续发展提供动力。尤其是我国正处于经济转型的关键时期，许多上市公司增长动力不足，发展难以为继，企业的投资行为是否有利于提高企业价值成为判断企业投资是否成功的一大标准（李磊，2016）[1]。投资不足行为会使企业错失可以盈利的投资项目，投资过度行为会影响企业自身的经营情况和财务运转（蔡吉甫，2010）[2]。如何避免非效率投资中的投资不足与投资过度行为，这逐渐成为企业的决策层需要考虑的问题，这些均依赖于CFO的财务分析和投资决策能力（陈良振，2016）[3]，所以选择恰当财务人员则对提高企业投资效率至关重要。

在我国的上市公司中，企业的CFO可以来自内部提拔，也可以来自外部市场化选聘（李新春等，2001）[4]。……