刘飞 吕盼盼

【摘要】利用上市公司2007 ～ 2016年的数据， 研究放松卖空管制对上市公司股价同步性的影响， 检验卖空机制对公司信息透明度的治理效应。 在实证检验卖空机制的“事前威慑”与“事后惩罚” 效应的基础上， 研究发现： 放松卖空管制能够显著降低上市公司的股价同步性， 提高其信息透明度。 同时发现： 在机构投资者持股比例较低、盈余管理水平较高的上市公司， 股票卖空交易对股价同步性的降低效应更加显著。 进一步研究发现： 股票卖空机制是通过吸引证券分析师跟踪和投资者关注等渠道降低企业股价同步性的。

【关键词】放松卖空管制;股价同步性;事前威慑;事后惩罚;多时点双重差分模型

【中图分类号】F272      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）20-0135-9

一、引言

2010年3月， 我国正式推出融资融券试点制度， 允许符合条件的投资者向证券公司借入证券（融券）并卖出， 逐步放开了股票的卖空管制。 作为股票市场重要的制度创新， 融券卖空制度的启动不仅改变了股票市场的定价效率、流动性和波动率， 也对企业行为产生了深刻的影响。 大量研究表明， 卖空机制赋予悲观投资者从股票高估中获利的机会， 促进负面信息的吸收和传递， 改善了公司治理[1，2] ， 提高了资产定价效率[3] ， 增强了资本市场的有效性; 但也有一些研究认为， 放松卖空管制并未实质上提高股票的定价效率[4] ， 甚至卖空交易者有可能利用杠杆交易和市场委托指令等加大市场波动， 在市场下跌时加剧恐慌， 加大了公司的股价崩盘风险[5] ， 不利于金融市场的稳定和效率提升。……