吴京 王剑锋 陈司博

(1.中国人民银行金融研究所博士后科研流动站，北京 100033；2.对外经济贸易大学金融学院，北京 100029；3.联储证券有限责任公司，北京 100029)

一、引言

近年来，我国地方债发行利率“异象”引发了各界广泛关注。地方债发行利率异象是指地方政府债券发行利率低于“正常水平”，在实践中，既包括低于同期国债收益率这种最典型、最明确的利率异象，还包括高于同期国债收益率但低于地方债自身正常水平的情形。1学界和政府部门为此提出了不少改进建议。其中有观点认为，应通过提高地方债信息披露程度来解决“异象”问题(刘俏，2017；万泰雷等，2018；刘乐峥和蒋晓婉，2019)[20][23][19]。财政部也指出，发展信息披露程度更高的地方政府项目收益专项债(以下简称项目收益专项债)符合市场化改革方向。2

但作者注意到，我国的地方债实践与上述判断并不相符。具体来说，专项债包括普通专项债和项目收益专项债两个类别：前者一般是众多项目的集合，信息披露较为简略；后者可视为普通专项债的“拆包”，明确了项目类型、所在地、收支情况、预期收益等信息，信息披露程度明显高于前者。然而，信息披露程度更高的项目收益专项债不仅同样存在发行利率异象，且其异象程度并未明显逊于普通专项债。2017年5月，财政部和国土资源部联合印发《地方政府土地储备专项债券管理办法(试行)》(财预〔2017〕62号)，新增了地方政府项目收益专项债，自发行以来，7只存在明显的发行利率异象，同期存在明显发行利率异象的普通专项债数量为10只。……