文雯 胡慧杰 李倩

(1.北京外国语大学国际商学院，北京 100089；2.南开大学经济学院财金研究所，天津 300071)

一、引言

自2001年中国证监会提出“超常规发展机构投资者”以来，中国机构投资者的数量和规模持续上升，在资本市场上扮演着愈发重要的角色。2017年，证监会强调鼓励发展“长期机构投资者”，依法规范和拓展各类资金进入资本市场的渠道。在一系列政策支持下，机构投资者的组成结构趋于多元和丰富。以中证金融有限责任公司和中央汇金有限责任公司为代表的“国家队”1是我国机构投资者的典型代表，发挥着维护市场稳定发展的重要功能。在2015年中国资本市场发生了罕见的“千股跌停”现象时，“国家队”直接进入二级市场“救市”，对于提振市场信心、缓解股市流动性危机、维护金融体系稳定起到了重要作用。其后，证监会公告明确指出，“国家队”在若干年内不会退出资本市场，且稳定市场的职能不会发生变化。2作为长期参与资本市场的机构投资者，“国家队”除在危机时期发挥“救市”功能外，能否对企业日常经营和公司治理决策产生影响，有待深入探究。

研究机构投资者持股的经济后果是学术界的重点关注之一。部分研究认为，机构投资者在公司治理中扮演着“投机者”的角色，往往以牺牲企业长期发展为代价谋求短期利益(Graves and Waddock，1994)[6]，加剧了管理层与股东间的代理冲突。相反，“股东积极主义”观认为机构投资者能够积极地参与公司治理，对抑制管理层的盈余管理行为(Koh，2003)[10]、改善管理层的薪酬结构和水平(Mallin，2012)[12]等具有积极作用。……