孙凤娥 田治威

(北京林业大学经济管理学院，北京 100083)

一、引言

近年来，我国实业投资比例不断下降，这一趋势从民间固定资产投资增长率的断崖式下跌可窥见一二(2 0 1 2―2 0 1 9 年，民间固定资产投资增长率分别为24.80%、23.10%、18.10%、10.10%、3.20%、6.00%、8.70%、4.70%)。与此同时，虚拟经济投资规模不断增长，大量资本脱离实体经济，涌入金融业、房地产业，在金融领域“空转”，虚拟经济异常繁荣，最终导致实体企业金融化现象(杜勇等，2019)[14]。

现阶段我国实体企业金融化并非是出于长远利益考虑的战略决策，而是企业追逐短期利益的短视行为(戚聿东和张任之，2018)[28]。金融化抑制了企业主业的发展(杜勇等，2017)[15]，挤出了企业的研发支出，最终降低了企业价值(王红建等，2017)[31]。此外，从宏观层面看，实体企业金融化会在一定程度上阻碍我国“供给侧改革”的步伐。培育新兴产业、促进消费升级是“供给侧改革”的着力点，改革成功的关键则在于将优质资源引导到新产业、新业态上，而实体企业金融化将导致实体领域“供给侧”无人愿意改革、无资源用于改革，抽空实业的信心和资源。尽管近年来服务业获得了飞速发展，但制造业仍是我国的核心竞争力所在，也是创新活动的主要源头，仍需牢固树立实业为本的理念(刘世锦，2016)[23]，及时抑制资源从能够促进创新、提升要素生产率的领域中抽离。

既然过度金融化对微观企业和宏观经济均产生了不利影响，为何近年来企业的金融化趋势仍在不断加剧？探究实体企业金融化的影响因素是十分必要的，这便于决策者针对该问题提出更富针对性的解决方案。……