黄德忠，殷世佳

货币政策是政府宏观经济调控的重要手段之一，当货币政策发生变化时，微观行为主体所面临的宏观经济环境随之变化，作为微观行为主体的企业和其他利益相关者的行为也将受到影响[1]。李志军和王善平(2011)认为货币政策趋紧时，信息不对称的加剧会使银行通过价格歧视的方式对企业实行信贷配给[2]。勒庆鲁、孔祥和侯青川(2012)认为宽松的货币政策会降低企业的融资约束，当存在较好投资机会时，会提高企业投资效率，增加企业价值[3]。由此可见，货币政策能够直接影响企业融资情况，最终影响企业价值。

对于上市公司而言，企业一方面通过融资活动获得了更多的资金支持，从而可以维持企业的良好运营；另一方面，企业过度依赖债务融资，也带来了较大的融资成本，导致企业持续经营能力下降，而最为直观的负面影响，就是企业因无法偿还债务而陷入破产清算的局面。我国大多数上市公司的债务类型都较为复杂，因此，从债务异质性视角来分析企业债务是十分必要的。本文从债务来源异质性的视角出发，以2009—2018年1 052家沪深A股非金融上市公司为研究样本，实证检验了债务异质性对企业价值的影响，并在此基础上进一步探讨经营性负债、金融性负债与企业价值的关系，以及货币政策对这种关系的调节作用。

一 理论分析与研究假设

(一)债务异质性对企业价值的影响

我国学者李心合在西方资本结构理论的基础上，结合上市公司的实际债务结构，提出了债务异质性的概念，他认为中国企业面临着两个市场(金融市场和产品市场)和两类负债(金融负债和经营负债)[4]。……