潘婉彬，洪国俊，陶利斌

(1.中国科学技术大学 管理学院，安徽 合肥 230026；2.对外经济贸易大学 金融学院，北京 100029)

一、引 言

受国内经济转型及中美贸易战的影响，2018年以来我国股市较为低迷，为了提振市场信心，我国陆续颁布了一系列鼓励上市公司进行股票回购的政策。2018年10月26日新的股票回购政策落地，11月证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。政策的支持加上企业自身发展的需要，越来越多的公司发布公告，积极推进股票回购。

基于回购的信号传递假说[1]，在股价被低估的情况下，经理人会通过股票回购向市场传达公司股价被低估的信号，希望借此修正企业价值。按照《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》规定，董事会必须在作出股份回购决议两个工作日内对外发布公告，说明回购的时间、数量、原因等事项。但已有研究表明，回购公告对于后期实际执行并没有强制性，很多时候公司并不会如约完成回购计划，甚至有的公司没有回购任何股票[2-3]。正是由于这种非强制性，股票回购成了企业与投资者之间的一场“空谈博弈”。

随着股票回购数量的增加，公开市场股票回购的非强制执行会导致公告的信号效应越来越弱。但是短期内，我国公开市场股票回购存在显著正向的公告价值效应[4]，股票回购也能有效提升投资者情绪[5]。那么市场为什么会有这么积极的反应,究竟什么因素会影响回购公告的市场反应？……