姜 伟，徐 放

(青岛大学 经济学院，山东 青岛 266061)

一、引言

全球经济一体化进程的不断加快使得短期资本的流动规模越来越大，频率也越来越高，为应对短期资本的不合理流动，各国采取的宏观经济政策不尽相同，而经济政策的这种不确定性又会对短期资本的流动产生影响。2005年7月，央行对人民币汇率形成机制进行改革，这使得人民币汇率在合理区间内正常浮动，为境外的机构投资者创造了获取外汇汇率变动收益的条件，导致短期资本的流入；在2008年席卷全球的次贷危机期间，短期资本的回流救市导致当时的中国面临持续的短期国际资本流出；2008年11月，为应对经济硬着陆的风险，中国政府出台“四万亿计划”，临时注入的资金降低了国内市场的资金成本，吸引了短期资本的流入；2018年7月，中美发生贸易争端，中美双方经济政策的不断调整进一步加大了跨境资本流动的风险。事实表明：经济政策的变动影响着货币政策的实施，进而对短期资本的流动方向和流动规模产生深远影响。

为此，本文力求在经济政策不确定性这一新视角下，重新探寻货币政策对短期资本流动的调控与影响，从理论和实证两个方面厘清变量之间的互动关系。理论分析方面，本文从投资效用最大化的角度出发[1]，运用无抛补利率平价理论，将利差引入模型中，构建出短期资本流动量与利差的函数，利用泰勒规则，将经济政策不确定性引入模型，通过高低两种经济政策不确定扰动的比较来反映货币政策对短期资本流动量影响的不同效果。……