何运信，骆 亮，胡兴宁，王聪聪

(浙江财经大学金融学院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

近年的研究发现，政策多变和不确定性是影响政策效果的重要因素[1][2]。然而现有研究主要集中在经济政策不确定性如何影响微观企业行为和宏观经济表现，对经济政策不确定性如何影响银行行为以及货币政策传导机制则关注不够。事实上，经济政策不确定性对企业行为的影响在一定程度上是通过金融中介机构传导的。经济政策不确定性升高，一方面会使得借款人和银行面临更大的风险，另一方面会增加借款人和银行之间的信息不对称程度，使得银行对借款人的信用评估更困难，出于风险规避动机，银行贷款意愿降低，从而降低新贷款申请被批准的概率[3]、提高贷款利率[4]。因此，经济政策不确定性升高会抑制银行信贷增长，并通过信贷渠道影响企业投资。才国伟等(2018)[5]的研究表明，政策不确定性会通过影响我国企业债权融资而抑制企业投资。王朝阳等(2018)[6]的研究则进一步表明，银行类金融中介机构的不确定性规避行为是经济政策不确定性影响企业资本结构动态调整的一个重要中介变量。因此，商业银行在经济政策不确定性影响企业行为的过程中有重要的中间传导作用。这是本文研究的第一个出发点。

在货币政策传导机制方面，银行风险承担渠道理论是学术界对2007—2009年金融危机进行反思而提出和发展起来的[7][8]。其核心观点是：货币政策除了通过传统的货币渠道和信贷渠道影响经济运行之外，还会通过影响银行风险承担行为来影响经济运行。……