燕 群，蓝发钦

(华东师范大学经济与管理学部，上海 200062)

互联网技术是新一代技术革命的核心生产力，已经直接在生产、流通和消费活动中创造价值[1]。新冠肺炎疫情下，互联网零售在现代零售业中的地位突增。同时，互联网技术正在重塑零售业生产经营与销售盈利的传统业态，从商务模式、产品销售和服务创新等方面创造价值[2]。那么，互联网技术是否已经影响了资本资产的价值？Liran和Jonathan[3]提出，以互联网技术为代表的数字经济技术势必导致金融学模型的适用性发生颠覆性的变化[4][5]。近年来，互联网时代商业模式的重塑与价值创造理论的研究已经引起国内外学术热议[6][7][8][9]，如果互联网技术溢价已经存在于资本市场，那么资本资产定价模型的适用性将遇到挑战。

CAPM单因子模型[10][11][12]和Fama-French三因子模型[13]是基础的资本资产定价模型，也是金融学的基石模型，模型的实证与修正一直以来都是金融学研究热点[14][15]。多数学者提出纳入其他因子以增强单因子模型和三因子模型的解释力，如财务杠杆[16]、股票市净率[17]、市场权益[18]、股票品质[19]和股票流动性等[20]。以上因子之所以被纳入资本资产定价考量，是因为它们具备资本资产的收益溢价创造功能。1989年，Fama和French提出不同时期(例如美国大萧条时期)商业模式的差异可以作为资本资产定价模型的影响因子[21]，这为本文探讨互联网时代背景下，零售业上市公司资本资产定价模型的适用性与模型修正的方法奠定了基础。

一……

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