谢 飞，范 猛，田亚辉

（1.首都经济贸易大学 金融学院，北京 100070；2.南开大学 经济学院，天津 300071；3.南开大学 国家经济战略研究院，天津 300071）

一、引言

1973 年，投资者出于规避风险及实现资产的保值的目的，第一份股指期货在美国堪萨斯交易所开始交易，自此以后，股指期货的种类不断丰富与发展，全球主要的期货市场纷纷推出自己的股指期货产品。2010 年4 月，中国金融期货交易所宣布正式推出沪深300 指数期货，沪深300 股指期货仿真交易时代宣告结束，自此中国拥有了属于本土市场的股指期货。2015 年，上证50 股指期货和中证500 股指期货正式挂牌交易，标志着中国股市在完善做空机制的道路上前进了一大步，单边市场时代在中国逐渐走向结束。

截至2020 年，融资融券标的股数量已从原来的90 只激增至1 600 只，规模快速增长。因此如何全面评估其可能带来的影响，已经越来越多地引起市场参与者的注意。成熟的资本市场多为既可做多也可做空的双边市场，随着我国证券市场的不断发展，包括做空机制在内的相关交易机制都在稳步地建立。如图1 所示，2019 年8 月19 日后，股票市场收益波动率出现了一定的降低。

图1 股票市场收益率变动情况

需要指出的是，股指期货所允许的做空交易在实践中会导致大量投资者进行对冲操作，套利者与噪声交易者共同引致了股价的波动，股指期货的推行给股价波动带来了新的影响因素。因此，股指期货的推行与股价波动的关系成为了学者关注的焦点。……