杨有红， 赵晓梅

(北京工商大学 商学院，北京 100048)

一、问题的提出

近年来，由于金融行业利润率相对较高，许多实体企业为了寻求新的利润增长点，纷纷将有限的资金投入金融领域，主要表现为以金融和房地产投资为代表的金融活动的扩大，导致实体企业逐渐偏离主营业务，出现“产业空心化”。同时，“高杠杆率”与“低生产率”的组合，也引发了一系列风险问题。

实体企业金融化已经成为全球范围内的普遍现象，尤其是20世纪80年代以来，以美国为首的发达国家实体企业逐渐出现获利渠道向金融产品倾斜的现象。实体经济利润率下降[1]、金融部门极速扩张和机构投资者力量崛起是导致实体企业越来越依赖金融渠道获利的主要原因，表现为实体企业对金融投资的扩大、金融利润份额的上升[2-4]。就我国而言，不仅实体企业以逐利为动机扩大金融活动的行为阻碍了实体经济的可持续发展，而且以金融、房地产为核心的虚拟经济的膨胀加大了经济运行风险[5]。实体企业将资本重点配置到金融领域，一方面，加深了其脱离主营业务的程度，金融领域的高风险和主营业务偏离的共同作用使企业财务成果和经营成果的不确定性增加，加剧了企业的财务风险；另一方面，实体企业持有的金融产品能够快速变现从而有效缓解融资约束，增强了资金的流动性，可以改善企业的财务状况和资金结构，促进再融资[6]，进而降低财务风险。那么，实体企业扩大金融活动是出于充分利用闲置资金、缓解融资约束、改善企业财务状况和自身资金结构的预防性储蓄动机，还是出于利用金融投机套利的逐利动机？……