周佰成，张 贺，曹 启

(吉林大学 经济学院，吉林 长春 130012)

一、引 言

随着我国资本市场逐步对外开放，外汇市场和股票市场之间的关联也越来越强。汇率影响股票市场收益率的途径主要有两条：一是通过上市公司进出口原材料以及成品价格影响上市公司运营情况，进而反映在股票市场中，造成收益率的改变；二是汇率的变动能够影响投资者的财富预期以及对上市公司经营情况的预期，通过在二级市场的买卖影响股价，进而影响股票收益率。而上市公司的股票收益率理论上也会影响该国汇率：其一，当一国股市总体上行时，可能引发国际游资因预期因素进入或退出该国市场，进而影响汇率；其二，上市公司经营状况可能直接影响其对外币的持有数量，进而影响该国汇率；其三，一国股票市场的收益率会成为该国货币政策的参考指标，当货币政策进行调整时，会影响其外汇市场上货币的供给量，进而对汇率产生影响。

2015年“811汇改”完善了人民币兑美元汇率中间价报价机制，使之更加市场化，随后陆续加入的“一篮子货币汇率变化”以及“逆周期因子”更完善了报价机制。这种以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度从理论上使我国人民币汇率波动更加符合市场预期。对汇改前后的人民币汇率与股票指数收益率之间的波动溢出效应进行研究，能够反映现行制度下外汇市场和股票市场之间的信息传递能力以及资本市场的总体有效性，从制度建设方面为我国资本市场改革提供建议。……