白 俊 孙云云 邱善运

(1.石河子大学 经济与管理学院/公司治理与管理创新研究中心，新疆 石河子 832000；2.山东大学 经济学院，山东 济南 250100)

一、引言

在我国金融发展长期抑制和金融市场欠发达的背景下，相比大型企业和国有企业，受到信贷约束的中小企业和民营企业难以从正规金融体系获取资金。外部资本市场的低效率促进了企业集团的内部资金借贷——委托贷款①的产生。作为中国特色的金融创新工具，通过实现关联企业之间资金借贷正当化，委托贷款业务既有利于满足企业集团内部融资渠道多元化的需求，又优化了贷款发放方自有资金的使用效率[1]，成为企业重要的类金融业务之一。但发放关联委托贷款对企业来说并非毫无风险，发放方和接收方股权关联关系②的存在不仅容易弱化委托贷款的独立交易原则与市场化原则，损害其他中小股东的合法权益[2]，而且事后关联委托贷款违约概率大大高于同期商业银行不良贷款率[3]，容易形成系统性金融风险的微观积聚。然而，由于数据获取困难，现有关于企业发放关联委托贷款的经济后果，尤其是其可能引致的风险问题的讨论非常有限，亟待予以系统地探讨。

当前，防范系统性金融风险是我国三大攻坚战之一，而股价崩盘风险是引发系统性金融风险的重要隐患。股票市场作为资本市场的重要组成部分，其繁荣稳定对实体经济有效运行以及金融系统发展、风险防范的重要性显而易见。……