邱 静 杨 妮

(贵州财经大学 会计学院，贵州 贵阳 550025)

缓解融资约束是企业提振业绩、应对危机的重要方式，是管理层的“心中想”。缓解融资约束的一条路径是引导股权及债权投资者在信息理解的基础上对企业产生认可且持有乐观的预期，并将其转化为投资决策。投资者对企业的了解主要来自企业披露的信息。企业披露信息由数字信息和文本信息组成。数字信息诸如财务报表信息是历史信息，而文本信息则多为前瞻内容，易被投资者解读。管理层分析与讨论就是一种常见的企业文本信息，其中的情感语调能够反映管理层预期和情绪。而文本中语句传递的信息不仅浮于表面文字，可能暗藏深意。这种文本中的管理层情感语调能否发挥信号传递效应，“话中话”是否能被投资者感知到呢？

以往文献较多关注管理层文本语调引发的企业经济后果研究[1][2]，多聚焦于单一、特定文本披露策略的研究[3][4]，本文以2008～2019年A股上市企业作为研究样本，对管理层分析与讨论文本进行分析，探索情感语调信号传递与企业融资约束的内在联系，用以验证管理层情感语调是否能发挥信号传递效应缓解融资约束以及实现路径。同时，本文从机会主义动机视角出发，分析如果文本情感语调确实能发挥信号传递效应，达到管理层想要达到的目的，如若管理层基于机会主义动机，采取语调操纵策略对市场形成引导，投资者能否有效识别这类动机和策略。……