赵 飞

(中南财经政法大学金融学院，湖北 武汉 430073)

一、引 言

2020年10月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》指出，“加强经济安全风险预警、防控机制和能力建设，实现重要产业、基础设施、战略资源、重大科技等关键领域安全可控”。随着经济金融结构的调整，系统性风险呈现出跨部门、跨行业传染的新特点和新趋势。2020年新冠肺炎疫情肆虐全球，全球产业链和供应链面临断裂风险，特别地，在此期间出现了国际石油价格跌至负值、美股在短时间内触发4次熔断等极端事件。这些都说明了实体行业风险溢出对经济金融体系稳定的重要影响。实体行业风险，尤其是实体行业极端风险关联成为后疫情时期应当深入思考的重要问题。那么，实体行业风险通过何种机制进行传递？各实体行业在其中扮演怎样的角色？实体行业风险溢出存在何种具体特征？又有哪些行业特征会影响尾部风险关联？这些问题都亟待回答。鉴于此，本文以实体行业尾部风险关联为切入点，探究实体行业风险溢出机制，从水平特征、结构特征和行业特征三个维度对以上问题进行回答。

自系统性风险概念提出以来，相关研究相继涌现。早期关于系统性风险的研究主要集中于金融领域[1][2][3][4]。随着经济金融的纵深发展，系统性风险也开始通过一些新路径在不同部门、不同行业之间传染扩散。因此，将实体行业风险溢出纳入系统性风险研究框架进行分析具有重大意义。……