新冠疫情暴发后，全球金融市场走出过山车行情。全球央行释放流动性以刺激经济，虽然有效应对了疫情的负面冲击，但也不可避免地造成了中央银行资产负债表的大幅扩张。本文深刻分析了为何当前货币超发但并未引发全面通胀，以及这种现象对未来金融市场将产生怎样的影响。总体看，货币超发的风险已从通胀转向金融不稳定。

疫情导致全球主要央行资产负债表进一步扩张

2008年全球金融和经济危机加剧后，发达国家的央行将政策利率下调至接近零的水平，但由于金融市场的失灵，实施了各种“非常规措施”。金融危机后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，导致流动性危机出现。主要国家纷纷通过降息来对市场注入流动性来提振市场信心，如表1所示，但结果并不尽如人意，降息也无法阻止这场金融危机的爆发。

新冠肺炎疫情暴发后，全球主要经济体复刻了大部分应对2008年金融危机的方法，并创新了货币政策工具。从降息来看，美联储连续两次紧急降息，将基准利率降至零利率的超低水平;英国央行降息两次至0.1%，刷新历史新低;澳大利亚央行也将利率下调至0.1%，且预计至少3年内不会提升。除此之外，澳大利亚央行还将政府债券的3年期收益率曲线控制目标从0.25%降低至0.10%;加拿大央行在3月紧急连降三次，基准利率下调至0.25%。相比之下，虽然欧央行和日本在疫情前已经实行了负利率的政策，但欧央行也在疫情二次暴发的10月宣布将存款利率从-0.4%下调至-0.5%，同时宣布重启量化宽松。……