李霞 王凌飞

近期我国债券违约事件频发，创新信用风险工具对于熨平风险具有重要作用。2018年10月，银行间市场创新启动CRMW支持民企债券融资，CRMW的标准化债券保险功能进一步彰显，对民企债券融资产生了积极助推作用。

信用风险缓释凭证的标准化债券保险功能

国际上通行的信用衍生产品多以场外非标准化合约类产品为主。2008年全球金融危机后，国际信用衍生品市场结构出现了显著变化，复杂产品存量萎缩，结构简单、标准化程度高、报价估值更为透明的单一产品市场份额逐渐提升。契合这一趋势，我国银行间市场首次在2010年推出信用风险缓释凭证（Credit Risk Mitigation Warrant，简称CRMW）。作为本土创新的信用衍生品模式，其由标的实体以外的第三方机构创设，在向凭证持有人收取信用风险保护费用的基础上，为凭证持有人就债券（或其他类似标的债务）提供信用风险保护，是盯住单一债券信用风险的有效手段，也是可交易流通的标准化有价凭证。近年来，债券市场违约问题日益突显，民营企业也出现融资困难、融资贵的情况，银行间市场于2018年10月创新启动CRMW支持民营企业债券融资相关业务，支持创设机构向民营企业债券投资人提供信用风险保护，吸引不同偏好的投资人积极认购民营企业债券。

创新启动的CRMW支持民营企业债券融资机制，使CRMW的标准化债券保险属性得以彰显：第一，高度标准化。CRMW是由标的债券以外的第三方为凭证持有人提供信用风险保护为目的创设的有价凭证，其实行簿记建档发行和集中登记托管、清算结算机制，除付息兑付安排外，与固定收益类产品无异。……