吴晓灵 邓寰乐

随着《资管新规》的深入实施，深层次的矛盾日渐凸显，资产管理业务回归本源也遇到了新的障碍。本文分析了我国资产管理业务存在的四种异化现象及其成因，提出了资管大时代下重构我国“大资管”的监管逻辑，并就我国资管行业未来发展提出了建议。

资产管理业务的异化与成因

直接融资间接化 积聚系统性金融风险

直接融资是指投资者直接承担投资产品的风险，金融机构在这个过程中不承担风险。例如投资银行和资产管理机构，投资银行代表融资方推介发行证券，投资者购买证券，融资方获取资金;资产管理机构设计资管产品，投资人把钱交付给资产管理机构，资产管理机构代表投资人组合投资购买证券。证券价格的变化，实际上也体现了融资价格的变化，风险由投资者直接承担。而间接融资里，例如商业银行，投资者直接把资金以债权的形式交付给银行，银行要对投资者承诺兑付本息，银行再按照相应的贷款监管规定去进行投资形成债权，投资人承担银行倒闭的风险。存款、贷款是典型的银行业务。

直接融资间接化，就是指本来应该是直接融资的产品，由投资者直接去承担风险，可是金融机构实行了刚性兑付。对于金融机构来说，如果在资金来源方面，对投资者承诺了刚性兑付，在资金运用端，就不应去投资直接融资产品里价格波动很大的股票，以及一些其他市场价值波动性很高的产品，而应该主要投放在贷款类稳定的固定收益产品里。……