消费与经济增长是我们经济生活中最为关心的问题，也是经济学研究中永恒的主题。而“股权溢价谜题”成为自1985年提出来后的30多年里经济学界最受关注的问题。笔者在最新发表的合著论文里，精确刻画了消费过程，并揭示了其与多个资产定价谜题（包括股权溢价谜题在内）的内在联系。

有关资产定价问题的研究，一直是现代金融学与宏观经济学关注的核心。从“基于消费的资产定价模型”的视角来看，一个风险资产的未来收益及其与消费者未来消费之间的关系是决定其当期价格的核心因素。而宏观消费与产出有着高度的关联性，尤其是在它们的增速上。换言之，对消费过程的准确描述，不仅具有自身的重要性，而且直接关系到我们对经济增长的深入理解。由此可见，准确地描述消费过程，不仅是宏观经济学中的核心问题，同时也是回答多个资产定价谜题的钥匙。

其中，“股权溢价谜题”说的就是传统的资产定价模型难以对股权溢价（股权资产收益率与无风险资产收益率的差）做出合理的定量解释。其具体表现为：如果要匹配我们所观测到的股权溢价（就历史数据来看，平均的无杠杆股权溢价约为5%），模型所要求的“相对风险回避系数”要远远高于在微观经济学研究中公认的3左右的水平。换言之，传统的资产定价模型会大大地高估人们对风险的厌恶程度。

经济生活中的长期风险与罕见灾难

在我们的經济生活中，存在各种各样大大小小的风险因素，对宏观经济与金融市场造成冲击。……