王百强 黄 静 吕 杰

一、引言

2020年，一场新冠肺炎疫情的冲击导致全球大量企业无法继续生存，其中的重要原因之一在于企业销售收入下降导致的亏损和现金流断流。在这一过程中，不同经营杠杆水平的企业受到疫情冲击的程度也是有所差异的。疫情导致经济下行、企业业务量急剧下降，企业的变动成本可以随着业务量的减少而降低，然而企业的固定成本却难以迅速地缩减。因此，当销售收入下降时，固定成本占比较高的企业难以弹性地调整成本，在收入降低时仍需承担高额的成本费用；而固定成本占比较低的企业则具有较高的成本弹性，能够迅速地根据业务量下降程度及时缩减成本。由此可见，在疫情背景下，固定成本较高的企业受到的冲击也较大，反之亦然。

企业的经营杠杆表现为固定成本和变动成本的相对比例。经营杠杆低的企业固定成本占比相对较低，变动成本占比相对较高(Balakrishnan等，2008[1])，成本和收入的联系更加紧密，收入降低对利润的影响能够在一定程度上得到缓冲；而经营杠杆高的企业固定成本投入高，导致企业成本弹性较低，同等程度的收入变化将导致更大的利润波动。固定成本一旦投入，将难以随着业务量增减。因此，经营杠杆高的企业风险也较高，并且伴随着更高的系统风险(Lev，1974[2])，在环境不确定时将面临更大的生存威胁(Banker等，2011[3])。

经营杠杆决策取决于企业长期投资意愿和风险承担水平。从长期投资意愿的角度来看，固定成本的发生将耗用大量资金(例如固定资产、土地使用权、长期员工等)，在一定程度上降低了短期业绩，而收益主要在未来实现，因此具有长期投资意愿的企业更倾向于选择较高的经营杠杆。……