李万超 罗红光

经过多年的探索和发展，美日韩等国构建起了规模庞大、品种丰富的信用债券市场，并形成了较为完善的运行机制和监管体系，其中一些有益经验值得我们借鉴。美日韩三国摒弃了信用债发行“保姆式”的审核制理念，将发债交由市场参与主体决定，豁免审核报备，并对信息披露和信用评级做出十分严格的规定;同时，注重投资者利益保护，建立违约偿债机制，债券违约处置由专业机构负责。从市场监管体制来看，美日韩三国均采取以立法为基础、政府管理为主、自律管理为辅的监管模式，监管部门在法律授权下，统一管理全国债券市场，全面、严谨的法律体系为债券市场的有序运行提供了必要的保障。

美日韩信用债违约概况及应对措施

信用债违约概况

从美日韩信用债违约历史来看，信用债违约与经济衰退、金融市场动荡以及“黑天鹅”事件存在着较大的因果关系，即在国家经济、金融、贸易出现问题时，发债主体盈利情况恶化，信用债违约风险逐渐显露，进而爆发严重的信用债违约危机。

经济衰退与信用债违约

20世纪80年代后期，美国土地和房地产价格跳水，股市暴跌，企业经营情况恶化，宏观经济环境严峻。此外，海湾战争爆发导致石油价格飙升，全球市场遭遇寒冬。经济下滑造成许多周期性企业经营恶化，债券违约率大幅上升。1990年，随着债券承销商德崇证券正式宣布破产，美国信用债市场违约危机彻底爆发，高收益债券违约率一度超过10%。……