高广春

房地产金融风险无疑是我国金融乃至经济风险隐患中，最有杀伤力的一颗“地雷”。相应的，对该风险识别、把控的智慧和力度直接关系到其能否引爆、何时引爆或引爆后对金融经济体系的冲击程度。本文基于三个视角对房地产金融风险进行解析，以期对该风险的防控提供些许助力。文中相关数据如无特殊说明均基于Wind资讯、中国人民银行网站和国家统计局网站。

房融泡沫：配置比和贡献度视角

意即金融资源对房地产业的配置比重与该产业对GDP的贡献度的匹配关系。借助该视角可以观察配置比与贡献度的匹配度，进而发现是否存在融资泡沫，还可进一步分析其背后的机理并找出有效的应对之策。

高配置比与低贡献度

我国金融资源主要经由四个配置渠道，即信贷、信托、股票和债券，进入包括非金融企业在内的各个领域，通过观察和分析这四个渠道的资金流向，基本可以把握金融资源的配置走向和结构。如图1所示，近十年来金融资源对于非金融企业中的房地产业的配置比例呈现持续上升的趋势。从增量配置看，多数年份的配置比在20%以上，最高年份接近35%。近五年波动加剧，特别是近两年连续走低，但从波动的形态看，2018年在經历了2017年明显的走低以后呈现比2016年更大程度的升势，由此尚难以判断近两年的走低是否是对上升走势的反转。余额配置的走势则是明确显示了金融资源对房地产业的配置基本保持持续升势，其中2013～2019年连续七年攀升至近22%的阶段性高点，2020年仅微降0.57个百分点至21.08%。……