王大威

2021年上半年，伴随经济缓步复苏，宽信用政策有所转向，稳杠杆、防风险政策立体发力，经济周期性特征有所显现，加之市场主体谨慎预期强化，使得分层态势愈发明显，信用债市场呈现违约率走高、净融资收缩态势。

上半年信用债市场违约创历史新高

信用债违约创历史新高

根据Wind数据，2021年上半年信用债违约规模达1266.5亿元，违约率为0.31%，双创我国信用债违约史新高（2014年为首只信用债违约年，见图1）。

从行业分布看，按照申万一级行业分类，计算机、电子、纺织服装和汽车的违约率较高，均在10%以上;同时，商业贸易违约率也为8.68%，且违约额最高，达657亿元。整体看，这与本次经济复苏制造业弱于预期相吻合;同时，计算机、电子、纺织服务和商业贸易中有大量中小企业，PMI分项中的中小企业恢复弱于大型企业、规模以下企业利润恢复弱于规模以上企业，也与信用债违约的行业分布相互认证（见图2）。

从地域分布看，尽管北京地区违约金额最大，但从违约率看，海南、辽宁、河北、宁夏、青海均高于10%，明显高于其他区域。珠三角、长三角等东部沿海经济发达地区的违约率略低，显示本轮经济复苏下，出口发挥了较大的支撑作用，带动经济发达地区企业持续恢复，情况好于内陆省份（见图3）。

净融资规模罕见缩量

伴随信用债市场违约率提升和市场风险预期的一致性增强，上半年信用债净融资明显缩量，尽管2021年上半年信用债发行量为9.37万亿元，略高于2020年上半年的9.22万亿……