王 欣，闫国东，阚立扬，孙 灏

（上海工程技术大学 管理学院，上海 201620）

一、引言

股票市场作为投资领域的选择之一，经过30年的发展，早已在我国金融领域中扮演了重要角色。与国外证券市场相比，我国股票市场还处于建设时期，但这30 年来所取得的成就也大大带动了我国经济的发展。然而很多学者的研究表明，我国的股票市场存在异常现象，尤其是投资者的行为对股市波动性的影响不可小觑[1]。

目前，我国股票市场的主要参与者是政府投资者、机构投资者以及个体投资者。自中国股市1990年12 月成立以来，股价指数不断上升，股市投资者的人数也在持续上涨，越来越多的人将股票投资作为投资理财的主要手段[2]。图1 列示了近15 年以来我国上交所每年年末的投资者开户数量，截至2019年底，沪市投资者累计开户总数达到22 772.6 万户，全国股市期末投资者数量已经达到15 975.2 万户，相较于2018 年增加了9.04%，其中自然人投资者占比99.76%。从数据上可见个体投资者在数量上占比非常大，是股市交易者的主要构成部分。

图1 2005—2019 年年末沪市自然人投资者与非自然人投资者开户数量

二、个体投资者非理性行为特征

（一）认知偏差

1.噪音交易。在股票投资市场中，能够长期稳定盈利的通常是理性投资者，但这部分人只占据股市极小的一部分，大部分人都被称之为“噪音交易者”。所谓“噪音交易者”是指在市场中无法获得内部消息产生的认知偏差，把噪音当作市场信息进行交易的投资者，通常是指个体投资者，这主要源于他们之间存在严重的信息不对称以及投资者的风险偏好不同。……