任曙明 王倩 李洁敏

摘要：本文扎根于中国转型经济背景，提出了在经济政策不确定性影响下企业海外并购的两大动因，即成长冲动和风险对冲。同时认为：经济政策不确定性使得企业内生有机成长方式、外在本土并购扩张方式受到了阻碍;企业面临着因融资成本、非经营性成本增加带来的风险;此时，海外并购便成为企业的最佳策略。本文以2008—2018年中国沪深两市A股上市公司为样本，实证检验了上述影响机制。研究结果显示：经济政策不确定性较高时，在成长冲动和风险对冲的驱动下，企业倾向于使用海外并购来替代本土并购，且这种替代作用在非国有企业中更为明显。机制检验表明：成长冲动强烈、融资成本和非经营性成本较高、风险承担能力弱的企业更倾向于采取海外并购策略，以规避经济政策不确定性的影响。

关键词：政策不确定性;海外并购;成长冲动;风险对冲

文献标识码：A

文章编号：100228482021（04）002715

一、引言

海外并购是企业最重要的对外直接投资活动，对中国经济发展具有重要意义。早在1999年，中央便提出了“走出去”戰略，旨在释放企业跨境投资的需求;近年来，国家又相继出台了“一带一路”倡议以及一系列简政放权改革新举措，进一步激发了企业的跨境并购业务发展。图1展示了2008—2016年中国企业海外并购的金额和数量，可以看出，在全球金融危机之后，中国企业海外并购呈现出迅猛增长的态势，以2016年为例，当年海外并购事件共计438起，实际金额高达933.31亿美元，占全球海外并购总投资的11.20%，占发展中国家的58.04%。……