马莉鑫

摘 要：当前，中国大规模海外并购在世界范围内引起了广泛关注，让人不禁想起了80年代后期的日本。到目前为止，日本共经历了三次海外并购狂潮，每次都呈现出不同的特点。本文在叙述三次海外并购狂潮的基础上，着重研究每个时期的特点。期望能对中国企业的海外并购有所帮助。

关键词：海外并购；日本企业；特征

随着国家“走出去”战略的不断推进和“一带一路”战略的实施，中国企业海外并购的规模和数量都呈现空前盛况，在世界范围内引起了广泛关注。汤森路透数据显示，2016年第一季度，全球交易活动规模为6820亿美元，其中1010亿美元涉及中国企业。以这一水平来看，中国第一季度境外交易总额逼近2015年全年1090亿美元的交易纪录。这让人不禁想起了80年代后期的日本。

一、第一次海外并购狂潮（80年代中后期到90年代初）

1985年，“广场协议”后，日元兑美元汇率不断升值，这促使日本的经济结构由商品输出型转向资本输出型，从而开启了日本企业的海外并购狂潮。在1985-1990年间，日本企业超过500亿日元的海外并购达21起。到1990年更是达到高峰，当年的海外并购案就有45起。这一时期日本企业海外并购的主要目的是为了缓解日美贸易摩擦，进一步开拓海外市场。主要呈现出以下几个特点：

（一）寻求低价资产，着眼于短期投机收益

80年代后期，日本国内泡沫经济膨胀，企业资金充沛，日元升值更使得日本企业购买欲大增。这一时期日本企业的海外并购以获得短期利益为主，很少考虑企业的长期发展战略，这也是大多数并购以失败告终的原因。日本企业疯狂进军美国房地产市场就是这一特征的真实写照。三菱集团以8.4亿美元收购美国洛克菲勒中心51%的股权，青木建设以1900亿日元收购美国威斯汀饭店。在美国洛杉矶，日本人掌握了闹市区将近一半的房地产，在夏威夷，96%以上的外国投资来自日本，主要集中在饭店，高级住宅等不动产方面。

（二）投资行业集中于金融、房地产等服务业和制造业

80年代后期，日本企业的海外并购呈现出鲜明的行业集中特点，这一时期的海外并购集中在金融、房地产和制造业这三大领域。金融方面，日本生命保险于1987年兼并了美国谢松里曼兄弟公司，东京银行于1988年收购了美国联合银行。房地产方面，日本不动产股份公司以2880亿日元收购英国洲际饭店，日本西式集团以22.7亿美元购买美国洲际旅游业公司。制造业方面，松下电器公司以7800亿日元收购美国MCA公司，日本轮胎制造公司以3337亿日元收购美国费尔斯通橡胶轮胎公司。

（三）投资区域集中于欧美等发达国家

80年代后期，日本的海外并购有着鲜明的区域特点，主要其中于欧美等发达国家，特别是美国。1985-1990年间，日本企业超过500亿日元的并购达21起，其中美国18起，英国3起。这与当时的国内外局势有密切关系。当时日美贸易摩擦不断升级，通过海外并购可以有效的规避贸易摩擦，而且还可以获得这些国家的技术、品牌和市场。

（四）并购类型以横向并购为主

横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为，与纵向并购和混合并购相比，横向并购风险较小。80年代后期日本企业的海外并购以横向并购为主。在1985-1990年间的21起500亿日元以上的海外并购案中，横向并购有15起，这其中包括房地产、金融、能源、制造业等各类行业。

二、第二次海外并购狂潮（2000年前后）

泡沫经济崩溃后，日本经济陷入萧条，企业的经营效益下降，进行投资的积极性也有所降低，并购案件减少。但到了90年代后期，日本政府推行了一系列措施放松了对诸多领域的规制，再加上99年开始的IT景气，企业业绩好转，许多企业跨出国门寻找商机，但是这一时期的跨国并购并没有像80年代后期那样疯狂。这一时期日本企业海外并购主要呈现以下特征：

（一）并购规模较小

泡沫经济崩溃后，日本经济持续低迷，企业拥有的资金相对减少，这一时期的海外并购规模相对较小，并购资金规模始终没有超过250亿美元。

（二）主攻东亚、东南亚等新兴市场

受泡沫经济崩溃和日本国内劳动力价格高的影响，企业生产成本压力较大，日本企业开始进军东亚和东南亚等新兴国际市场。

三、第三次海外并购狂潮（2006-现在）

泡沫经济崩溃后，日本经济持续低迷。同时，日本国内连续多年出生率低，少子老龄化严重，人口从2005年开始陷入负增长，国内市场不断萎缩，加上2008年金融危机后，世界范围内企业破产倒闭，股价降低，日本企业又开始大规模涌向海外。这一时期的海外并购呈现以下几个特点：

（一）战略性并购增多，更加注重资产的外溢价值

这一时期的海外并购没有像上世纪80年代后期那样一律通吃，而是在考虑企业长远发展的基础上并购与企业发展战略相吻合，能够为企业提供新技术，帮助企业打入新市场的企业。如电子元件制造商TDK投资2000亿日元收购德国的EPCOS公司填补其产品线的空白。日本SOFTBANK收购美国第三大手机运营商进军美国市场。丸红商社全资收购美国第三大粮食公司GAVILON，从而跻身全球主要粮食贸易商之列。 另外，企业的海外并购在注重价格的同时更加注重资产的外溢收益。有数据显示，2011年日本企业海外并购直接投资收益为6.3%。

（二）并购资金规模巨大，大型并购案增多

这段时期，日本企业海外并购无论是规模还是数量都屡创新高。2015年日本企业的海外并购项目为560件，金额达11.2585万亿日元，项目量、金额都创下历史最高水平。大宗并购案不断出现，所谓大宗并购案是指单笔交易金额超过10亿美元（约1000亿日元）。如三得利控股集团以约16793亿日元收购美国金宾酒业公司。大塚制药以约4200亿日元收购美国生物创新企业。旭化成公司以约32亿美元收购美国车用锂电池隔膜厂商Polypore International公司。

（三）以金融、物流、保险等服务内需企业为主

由于日本少子高龄化的发展，国内市场出现萎缩，原本只在国内发展的金融、物流、保险等行业为追求规模效益，也纷纷将视野转向国际市场，如东京海上控股公司、明治安田生命保险公司等纷纷发起对美国同行的收购潮，在国外市场寻求更大的发展空间和潜力。

（四）中坚、中小企业海外并购增多

以往日本企业海外并购的主体多为大型企业和综合商社，近年来，有实力的中坚、中小企业的海外并购增多。如地图制作企业Zenrin公司向印度同行业投资，户田建设公司在菲律宾成立当地法人，并且根据公司的发展需要收购当地的建筑公司。数据显示，已公布的并购案中，金额在10亿日元以下的并购案，中坚、中小企业占总数的近四成，力量不容小觑。

四、总结

从日本企业三次海外并购狂潮的特征可以看出，海外并购是国内外环境综合作用的结果，并且与国内经济形势有很大关系，也可以看出日本企业海外并购由疯狂到理性的蜕变。中国企业海外并购应该吸取日本企业的经验教训，在明确自身发展目标的前提下理性并购。

（作者单位：天津外国语大学）

参考文献：

[1] 程永明.近年来日本企业海外发展新动向及新特征[J].日本学刊.2013年3月第三期

[2] 张锐.日本企业海外并购潮起云涌.中国经济导报[J].2012年6月5日

[3] 廖运凤.中国企业海外并购[M].中国经济出版社.2006