孙 烨，侯力赫，刘金桥

(1.吉林大学商学院，吉林 长春 130012；2.吉林财经大学国际交流学院，吉林 长春 130117)

一、引 言

在中国经济发展的新常态阶段，随着供给侧改革和产业优化升级等战略部署的不断催化，越来越多的企业选择通过连续并购实现企业战略增长。吉利连续收购沃尔沃、宝腾及戴姆勒，实现市场拓展和核心技术获取。然而，恒康医疗也连续6年从事并购却导致商誉减值超18亿元。正如Golubov等(2015)所说，并购公司间存在着能力差异[1]，从以往并购经验中学习能够促进并购能力的提升[2]，因此，重视并善用累积经验对并购公司增强并购能力、优化资源配置以及促进提质增效具有重要意义。

如何使并购经验发挥积极作用既是实务界优化并购行为的热点，也是学术界研究的焦点。部分学者在对经验影响机制的研究中强调了失败反馈的作用[3][4]。Billett和Qian(2008)认为，首次并购成功可能使CEO产生过度自信导致后续绩效下降[5]，而首次并购失败的公司更可能在后续并购中积累经验提升绩效[6]。陈仕华等(2020)更进一步筛选了首次并购失败的样本，研究发现，由于对不同程度失败归因偏差的存在，首次失败程度越小后续并购绩效越好[7]。但是，也有学者指出并购绩效的持续性，即先前并购成功的公司后续并购绩效更好，而失败的公司后续绩效更差[1][8]。Conn等(2005)还发现，尽管首次收购成功公司的后续绩效下降而首次并购失败公司的后续绩效上升，但首次成功公司的后续绩效仍高于那些首次失败的[9]。……