李建军，牟 丹，逯 建

(1.西南财经大学财政税务学院，四川 成都 611130；2.西南财经大学国际商学院，四川 成都 611130)

一、引 言

由于利息支出可以在企业所得税前扣除以及权益支出在所得税前不可扣除，利息扣除存在税盾效应，边际税率上升会激发企业以债务融资而不是股权融资[1][2]。基于美国[3]、中国[4][5]和德国[6]数据的经验研究表明高税率会导致企业以债务融资替代权益融资，使杠杆率提高。公司税率或税负上升会增加企业债务融资的收益，从而引起企业负债率上升。这是否意味着，实施减税、降低企业所得税税率，从而减小企业债务融资的利益，就可以推动企业降低债务融资比例及杠杆率呢？就现有的研究来看，一些研究表明对企业减税有助于降低企业杠杆率。Schulman等(1996)[7]对新西兰和加拿大的研究发现，实施公司税一体化，实际税负下降可以降低企业杠杆率。Gordon和Lee(2001)[8]利用1954～1995年美国公司所得税申报表大样本数据研究得出：保持个人所得税税率固定，降低公司所得税税率10个百分点预计可以使企业债务比例降低3到4个百分点；相对于长期债务，短期债务对税收的反应更敏感。

但是，又有研究表明税负对企业杠杆率的影响具有非对称性，在税率上升时，基于企业当时的债务水平，债务的边际收益超过边际违约成本，增加债务对股东有利，企业会以债务代替股权融资，企业杠杆率提高；而在税率下降时，企业杠杆率不会改变[9]。企业所得税减税与企业债务融资比关系的研究，至今仍未得出一致的结论[10]。……