和丽芬 张丹 王巧义

【摘要】伴随着企业金融资产投资与获利的不断增加， 金融活动能否提升盈余持续性成为需要深入思考的问题。 以2012 ～ 2019年沪深A股非金融和房地产行业上市公司为样本， 构建不同金融化动机下的计量模型， 实证分析企业金融化与盈余持续性的内在关系。 研究表明： 出于“市场套利动机”配置金融资产， 企业金融化对盈余持续性具有抑制作用; 出于“资金储备动机”配置金融资产， 虽能增加企业内源现金流， 但并未对盈余持续性产生促进作用， 反而证实部分企业存在“以钱生钱”投资现象。 进一步研究发现： 创新能力下降是金融化行为对盈余持续性产生抑制作用的部分中介因子; 机构投资者可以发挥缓解二者负相关关系的调节作用; 相比国有企业， 金融化行为对盈余持续性的抑制作用在非国有企业中更明显。 该结论为合理定位金融化动机提供了经验证据， 对于引导企业“脱虚向实”有一定的参考价值。

【关键词】企业金融化;盈余持续性;创新能力;机构投资者

【中图分类号】F275.1      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）13-0028-8

一、引言

实体经济与虚拟经济的平衡发展是防范经济运行风险的关键， 然而近年来我国经济发展却呈现出金融化的特征： 实体经济占GDP的比重从2011年的71.39%连续下降至2019年的62.40%①， M1同比增速2018年以来始终低于M2且差距逐渐增大， 最大差距达8%②， 四大国有银行结构性存款也不断攀升。 微观层面， 由于实业投资利润率下降， 很多企业转而投资金融资产。……