陈 涛， 韩思达

(对外经济贸易大学 金融学院， 北京 100029)

一、问题的提出

货币政策传导机制作为货币政策的重要组成部分，其畅通与否决定着金融服务实体经济的效果。2018年3月，国务院政府工作报告中首次提出疏通货币政策传导渠道；同年8月，在国务院金融稳定发展委员会第二次会议中，重点研究进一步疏通货币政策传导机制的问题。近年，随着利率市场化改革的持续推进，我国的货币政策框架正在从数量型调控为主向价格型调控为主转型，价格型货币政策就是中央银行通过调控政策利率影响货币市场基准利率和其他市场利率，进而影响实体经济。因此，疏通和完善利率传导机制日益重要。

国债利率作为无风险市场利率，既是中长期金融市场利率的定价基础，也是连接政策利率、货币市场利率与资本市场利率的中介，可间接影响实体经济的融资成本，由此国债市场在货币政策的利率传导机制中具有举足轻重的作用。国债市场的发行和交易规模、期限结构和投资者结构、做市商制度的完善程度不仅影响货币政策工具向货币市场基准利率及短期国债利率的传导效果，而且影响公众对未来短期国债利率的预期及长期利率的流动性升水，进而影响长短期国债利率的传导效果。

在我国，货币市场利率与国债利率都已经实现了市场化，很多学者对影响国债利率的因素以及政策利率、货币市场利率与国债利率的关系进行过相关研究，但是关于国债市场对利率传导效果的研究仍不够深入和系统。……