程昊 周竞宇

摘   要：在信用债绝对收益率低、风险偏好回落的市场环境下，投资者可以在私募债市场上挖掘机会。相较于公募债券，私募债券因为流动性差和信用风险高，可以给投资者提供一个风险溢价。通过计算主体点差对主体的私募利差进行分析发现，受债券信用评级、品种和发债主体所有制属性影响，私募利差分布呈现出正偏态和聚集性;私募利差的时间序列非连续，可能与中债估值调整有关。由于私募利差序列波动较小，投资者可以利用私募利差对私募债进行定价，作为制定私募债交易策略的基准。

关  键  词：私募债券;风险溢价;利差;债券定价

中图分类号：F830.9      文献标识码：A       文章编号：2096-2517（2021）01-0037-14

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.01.004

一、引言

根据发行方式的不同，信用债可以分为公募债券和私募债券（下面简称“公募债和私募债”）。相较于公募债，中国私募债市场起步较晚，其推出为更多发行主体提供了参与债券市场融资的渠道，也是债券市场发行机制改革和市场化发展方向的良好尝试。 经过多年发展， 中国私募债已经初具规模。 在银行间市场和交易所市场上，分别以定向工具和私募公司债为代表品种， 截至2020年10月底， 其存量债券余额分别达到2.1万亿元和4.1万亿元①， 已经成为中国债券市场的重要组成部分。

对于同一主体发行的公募债和私募债，即便期限相近也存在一定利差，这一利差反映了私募发行方式给投资者带来了额外的风险。私募利差是一个普遍客观存在的金融现象，也是私募债定价的重要组成部分。……