王千红 陈伯威

摘   要：为防范系统性风险，我国推出了宏观审慎政策工具，该工具在协同货币政策实施中对影子银行的传导通道效应有什么样的影响成为本文关注的焦点。通过观察影子银行信贷扩张的现实特征，基于2002年1月至2019年12月的样本数据，运用结构向量自回归（SVAR）模型，对比检验在有无宏观审慎工具协同情境下，影子银行对货币政策有效性的影响程度。研究发现，单独使用货币政策调控信贷时，影子银行信贷规模迅速扩张，致使央行统计的货币供应量与实际货币供应量出现较大偏离，降低了货币政策有效性;当宏观审慎政策工具协同货币政策工具使用时，影子银行信贷规模可以得到控制，并减少了对货币政策有效性的不利影响。

关  键  词：影子银行;货币政策有效性;宏观审慎政策;货币供应量

中图分类号：F830.33      文献标识码：A       文章编号：2096-2517（2021）01-0003-14

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.01.001

一、引言

影子银行伴随商业银行的发展而出现，具备吸收存款和发放贷款等传统商业银行的业务功能，能为社会创造信用。因此传统商业银行在央行利用紧缩性货币政策调控信贷时产生了监管套利的动机，将信贷扩张活动转移到影子银行，使得影子银行信贷规模大幅扩张。与传统商业银行相比，影子银行融资门槛低，通常会被金融监管忽视，表现在中央银行的货币统计范围没有将影子银行信用创造的部分包括在内，当通过货币政策工具抑制信贷市场过热时会出现无功而返。马勇等（2013）认为宏观审慎概念提出在客观上反映了现有政策工具在应对信贷扭曲、金融失衡和系统性风险方面的严重缺陷[1]。……