陈瑞华 邓梦月

摘 要：本文选取2009—2015年沪深两市上市公司的数据，从创新投入和创新成果角度分别考察技术创新对企业IPO抑价的影响，并利用事件时间法和日历时间法衡量技术创新对企业IPO后长期股价表现的影响。结果表明，以信息不对称为特征的研发投入导致估值的不确定性，会加剧IPO抑价，但专利的信号效应则会显著降低IPO的抑价程度;研发投入和专利数量对IPO后的长期绩效影响显著为正，即研发投入越多，专利数量越多，长期绩效表现越好，沪深两市上市公司IPO长期弱绩效的现象并不存在。因此，技术创新程度最终体现在企业IPO后的长期股价表现上。加强信息披露、加大研发投入、促进成果转化等措施均可有效地维持IPO后的长期正绩效。

关键词：企业创新 IPO抑价 IPO后长期绩效 信息不对称

一、引言

创新是经济增长的原动力，是企业可持续发展的内在驱动力，是企业潜在价值创造的活动。企业首次公开发行（Initial Public Offering，即IPO）募集资金用于研发活动，目的在于开发创新性的产品和服务，实现公司的规模扩张和战略发展。创新投资可为企业带来长期回报，但创新在企业IPO时的作用究竟如何，学界尚无明确的结论。

根据有效市场假说（EMH），股票的内在价值信息会被充分反映在股票价格上。与该理论相悖的是，近20年来全球范围内普遍存在IPO抑价（Boulton et al，2011）和股票长期回报表现不佳（Ritter，1991）的现象。IPO抑价表现为上市首日收盘价显著高于新股上市的公开发行价格，說明定价偏低。……