刘文超 安毅 方蕊

摘 要：基于极端风险溢出视角，运用VAR-VaR和Cross-quantilogram对2010年12月22日至2018年12月25日的5分钟高频数据进行分析，分别探讨股指期货对现货的极端风险溢出效应与预警作用。研究结果表明，股指期货与现货市场存在双向极端风险溢出效应，且股指期货冲击对现货极端风险的影响程度小于现货市场冲击对股指期货市场极端风险的影响程度。此外，我国股指期货在极端情况下确实对股指现货市场存在风险预警作用，在5分钟的预警作用最强，且股指期货限制措施在一定程度上制约了股指期货的极端风险预警作用。据此建议，要加速松绑股指期货，减少不必要的限制措施，且推进我国股指期货市场对外开放，使股指期货走向成熟化和市场化，从而为我国资本市场稳定与改革开放保驾护航。

关键词：股指期货 极端风险 风险溢出 预警作用

一、引言

2008年后，我国经济下行压力加大，股票市场和期货市场的异常波动和极端风险事件频发。2015年股市剧烈震荡，几乎引发系统性风险。中国金融风险交易所在整体救市框架中，采取严厉手段控制股指期货交易以缓解投机气氛。2018年股市再次异常波动，由于股指期货市场流动性很差，市场主体无法对冲风险。中金所开始加快对股指期货松绑，以实现常态化。2019年中国资本市场创新之路继续调整，更多的股指衍生品被创设出来，股票、ETF、股指期货、期权逐渐形成体系，风险管理市场和直接融资市场的关系被全方面打开。……