丁 华，卓丽花

本刊核心层次论文

中国制造业企业金融化的影响因素分析

丁 华1，卓丽花2

(1. 安徽财经大学 金融学院,安徽 蚌埠 233030；2. 中银国际证券股份有限公司 海口蓝天路证券营业部，海南 海口 570203)

本文以企业金融化为起点，选取2009—2018年我国上证A股制造业上市公司3 680个样本观测数据，构建含有金融资产比、GDP、股市波动率、制造业企业规模、实体和金融收益率、股东价值等指标的多元回归模型，从区域、产权差异以及宏微观视角分析我国制造业企业金融化的影响因素。实证结果发现：制造业企业金融化水平与股票市场活跃度和股东价值成正向关系，与其实体收益率成负向关系。东部地区制造业企业的实体和金融收益率高于中西部地区；非国有制造业企业金融化水平稍高于国有制造业企业。在经济上行期间，制造业企业金融化水平会随之减弱；在经济下行期间，制造业企业金融化程度会随之加深。面对当前受疫情影响的中国经济，最后为制造业企业和政府应对企业金融化提供一些合理性建议。

制造业企业；金融化水平；影响因素；多元回归模型

一、引言

2008年金融危机的爆发引起学者对金融和实体经济平衡关系的反思，也使得实体经济与金融部门的关系变得密切。实体经济部门频频出现需求降低、产能过剩等问题，导致实体经济的投资回报率远低于金融经济的投资回报率。金融领域的高收益吸引了越来越多的实体资金投入，国内外学者称其为金融化现象。……