薛海燕, 张信东

（1.山西财经大学 会计学院，山西 太原 030006；2.山西大学 经济与管理学院，山西 太原 030006）

一、引 言

创新是一国经济发展的源头活水。后疫情时代，作为我国国民经济和社会发展主力军的中小企业，能否继续保持发展活力，不断提升创新能力，对我国经济高质量发展至关重要。创新投资处于企业创新链的最始端，是企业实现创新的具体路径，没有创新投资就没有企业创新活动的全过程。我国中小企业普遍存在的创新投资不足问题是制约其创新发展的主要原因。随着我国多层次资本市场的不断改革发展，为不同发展阶段、不同所有权性质的中小企业纾解创新融资困难提供了平台。从促进资本市场运行效率的角度讲，“流动性是市场的一切”（Amihud和Mendelson，1988），因此政府监管部门不断出台各项政策提高市场流动性，如即将在创业板实施的t+0交易制度和做市商制度都是旨在提高创业板流动性的举措，又如在新三板制度改革中精选层的设立、投资者适当性要求的降低都提高了新三板的流动性。那么从促进企业长期高质量发展来讲，流动性对企业创新投资的影响如何？理论上，一个发展良好的金融市场可以降低企业融资成本、提高资源配置效率，同时增强对经理人的监督、降低企业信息不对称程度，在促进创新投资中可以起到“推手”作用（Hsu等，2014）。但实证研究中，学者们发现发达的股权市场抑制了企业创新（Acharya和Xu，2017），扮演着企业创新投资的“杀手”角色。……