刘素荣 公敏

摘要：以2011—2019年中小板上市公司为样本，实证检验融资约束差异化情景下高管激励机制对企业研发投资的影响机理与效应。研究发现，随着外部融资环境的趋紧，单一高管激励机制对中小企业研发投资呈现反向效应，货币薪酬的激励效应逐渐减弱，股权激励的抑制效应不断增强;在高融资约束下，单一股权激励抑制效应显著高于货币薪酬激励效应，组合激励机制却呈现更显著的激励效应。基于此，面对融资约束的中小企业应优化设计高管激励机制、强化制度短板的绩效考核、营造积极的实业投资和研发创新氛围，聚力内涵式发展。

关键词：货币薪酬激励;高管股权激励;融资约束;研发投资

大众创业、万众创新带动新经济增长，缩小“创新鸿沟”，这是推动中国从经济大国迈向经济强国的重大历史抉择。企业作为技术创新的主体，是提高国家创新水平的关键力量。当前中国产品缺乏国际竞争力，究其原因是关键领域核心技术受制于人，主要依靠模仿国外先进技术和产品进行生产，因此一直处于全球产业链的低端。中小企业是中国经济发展的重要支撑力量，但限于技术水平低、管理水平弱等特点，难以融通到大量的资金来支持企业的研发创新活动。高管作为企业决策的重要制定者与引导者，是企业进行研发创新时赖以需求的人力资本，通过高管激励可以增加企业在研发创新中的投入。由于研发活动需要大量的资金支持，在不同的融资约束程度下，高管激励对企业研发投资决策的影响和作用机制也会有所差别。……