辛辉

【摘要】随着市场体系的不断完善，多元化投资是很多企业增强自身竞争力的不错选择。然而对于多元化投资是否能给企业带来经济效益也众说纷纭。基于此，文章以海尔集团为例，探讨海尔在多元化投资过程中企业价值的变化，并提出相应启示。研究表明：海尔集团多元化战略总体上提升了企业价值。家电企业在多元化投资中应该注重节奏并促进自身核心竞争性产业的发展，对于海尔来讲应强调管理监督能力，适时进行战略调整。

【关键词】多元化投资；海尔集团；企业价值

【中国分类号】F275

多元化投资在企业战略管理过程中发挥了巨大的作用，因为多元化投资可以分散企业经营的系统风险，同时能避免主要业务受到冲击而给企业造成的损失。然而，多元化投资有利也有弊，部分企业由于盲目追求多元化，没有投入于企业主营业务，导致企业经营效益反而低于专业化阶段。

多元化投资到底能不能提升企业价值？企业如何进行实施可以促进多元化投资对企业价值的积极影响？对于家电行业来说，由于经营业务等诸多因素存在差异可能答案有所不同。基于此以海尔集团为例进行分析，探讨海尔集团在实施多元化投资战略过程中企业价值的变化，并通过其与同行业其他家电企业的对比来了解其经营模式，进而为海尔集团增进企业价值提供参考和借鉴。

一、文献回顾

多元化投资，是相对于专业化投资来说的概念，指的是企业跨行业投资，投资方向超出了一个行业或一个产品品种的范围，而涉足于多个行业或多个产品品种的一种投资模式。多元化投资战略是企业为扩大业务范围、占据资本市场而制定的业务组合战略，对企业的经营成果起到很大作用。企业是以价值最大化作为经营目标，多元化投资是否是增加企业价值的一种手段？关于多元化投资与企业价值之间的关系，主要有以下三种观点：

（一）多元化投资与企业价值负相关

Lang和Stulz（1994）研究Tobin Q和企业多元化之间的关系，研究发现，在整个1980年代，Tobin Q与企业多元化负相关[1]。王敏（2018）考察不同生命周期企业的多元化经营与其财务绩效之间的关系，认为多元化损害企业价值，企业的生命周期影响两者关系[2]。

（二）多元化投资与企业价值正相关

傅继波和杨朝军（2005）以上海证券交易所的上市公司为样本进行研究，结果表明中国上市公司多元化为企业创造了价值，并且资产负债率的提高是多元化创造价值的主要来源[3]。吴科（2019）以房地产企业为研究对象发现多元化的经营战略可以提高企业的盈利能力[4]。

（三）多元化投资与企业价值没有相关关系

韩忠伟等人（2007）对52起股权收购事件进行研究，发现并购双方所在的行业与并购后收购公司的价值下降没有显著关系[5]。Yoo-Kyung Sung（2017）总结了过去十年的文献，发现多数研究表明，企业实施多元化战略对于企业价值没有显著变化，并不能导致企业价值增加或减少[6]。

综上，我们可以看出，关于多元化与企业价值之间的关系众说纷纭，这也为本文探索海尔多元化投资对企业价值的影响提供了可能。

二、海尔多元化投资战略案例概况

（一）海尔集团简介

海尔集团于1984年成立于青岛，在海尔集团首席执行官张瑞敏“名牌战略”思想的引领下，海尔经过几十年的艰苦奋斗和卓越创新，从一个濒临倒闭的集体小厂发展壮大成为国内外具有较高荣誉的跨国企业。海尔能够不断做大做强离不开其实行的多元化投资战略，目前海尔涉及的行业不仅有家电领域，还有很多和主营业务不相关的方向，诸如医药、金融、物流等领域。相比于其他大多数家电企業来说，海尔是成功实施多元化经营战略的典型代表。海尔对产品的质量严格把关，前期非常重视专业化经营，只生产电冰箱一种产品，力求尽善尽美，要做就做到最好。之后海尔进行多元化投资，陆续进军更多领域，并在互联网时代，海尔实施了两个战略转型：企业转型，从“卖产品”转变为“卖服务”；商业模式转型，从传统商业模式转型为人单合一双赢模式。海尔也是通过这种模式上的创新与转型，逐步成为互联网时代遥遥领先的家电品牌。

（二）海尔多元化投资发展历程

目前，海尔集团企业战略大致经历了六个阶段，分别是：1984—1991年，名牌战略阶段，高品质的产品出自于高素质的人，海尔专注于生产电冰箱一种产品；1991—1998年，多元化战略阶段，盘活资产先盘活人，“东方亮了再亮西方”，海尔多行业发展；1998—2005年，国际化战略阶段，欲创国际品牌，先创人的国际化，海尔形成了由质量国际化、科技国际化、市场国际化三部分组成的海尔国际化战略；2005—2012年，全球化品牌战略阶段，以海尔人的本土化创全球化本土品牌；2012—2019年，网络化战略阶段，以链群（生态链上的小微群）创用户体验场景；生态品牌战略阶段（2019-），海尔推行“物联网生态”，并荣登BRANDZ“全球最具价值品牌100强”。

从海尔多元化投资发展进程来看，海尔的多元化进程可以根据与主业的相关程度划分为两个阶段，即相关多元化阶段和非相关多元化阶段。在相关多元化阶段，海尔主要经营和制冷技术相关的家电产品；在非相关多元化阶段，海尔不但经营家电领域的诸多产品，还涉足于很多与主业关联度很低的其他产业[7]。具体多元化情况如表1所示。

三、海尔多元化投资对企业价值的影响

（一）纵向对比

1.报表层面

考虑到多元化投资是一个长期的过程，海尔实施多元化投资后给企业带来的效益要经过一段时间才能显现出来，同时考虑数据的最新性，本文选取2009—2019年企业相关经营数据进行分析。

（1）偿债能力分析

首先，本文就海尔集团多元化投资战略对企业的偿债能力影响进行了纵向比较，用流动比率、速动比率来衡量海尔的短期偿债能力，用资产负债率来衡量海尔的长期偿债能力。从表2和图1中可以看出，2009—2011年间，海尔集团的流动比率和速动比率呈现下降趋势，之后2012年有所回升，经过一段时间波动后到2019年流动比率保持在1.0附近，可能是2012年海尔对企业战略进行改革，放弃了一些不相关的业务，因此当时短期偿债比率有所提升。资产负债率整体上看保持在60%附近，根据以往经营情况，家电企业正常的资产负债率在50%～70%之间，根据图中折现变化情况可以看出，海尔实施多元化后长期负债率均处于合理范围内。

（2）营运能力分析

我们接着通过表3和图2对海尔的营运能力情况进行分析，从图中可以直观的发现，总资产周转率总体变动不大，存货周转率在2009—2010年间上升，但在2010—2017年呈现递减趋势，其中存货周转率之后不断下降可能和当时的国家政策有关，国家停止家电补贴，很多家电企业销量都受到了不同程度的影响，库存较多，周转率下降。应收账款周转率总体呈现下降趋势，在2017年后有所上升，说明多元化投资短期内会减少企业可以利用的资金，但长期看，资金的流动性有所提高。

（3）盈利能力分析

从以上对海尔盈利情况的分析可以看出，ROE普遍高于ROA，营业利润率和营业净利率总体呈现稳步上升的趋势，表明海尔多元化长期来看会使企业的盈利能力得到增强（见表4和图3）。

（4）发展能力分析

最后本文选取了总资产增长率、营业总收入增长率和净利润增长率来衡量海尔集团多元化投资后企业的发展能力，从表5和图4可以看出，除了2015年总资产增长率和净利润增长率小于0外，其他年份海尔集团这三个增长率虽然不断波动，但其总资产、营业总收入、净利润一直处于增长状态。因此海尔多元化投资总体上看在未来具有不错的发展潜力。

综上，我们从四个指标来对海尔报表层面的数据进行了分析。从整体上看，海尔多元化投资对企业的价值有提升作用，相关多元化投资由于和主营业务有关，有利于企业的发展，而非相关多元化跨行业经营，风险比较大，对企业发展存在不利影响。具体来说，海尔多元化投资后短期偿债能力整体下降，但长期来看偿债能力稳步提升，并处于合理范围内；存货周转率由于国家政策很多家电企业都受到影响；长期盈利能力得到增强，并且企业未来具有良好的发展能力。

2.市场层面

为了更全面地衡量海尔多元化投资后企业价值的纵向变化，本文又从市场份额和品牌价值两个维度来进行市场层面的价值分析。

（1）市场份额

市场份额是指一种产品的销售量在市场同类产品中所占的比重，衡量了企业在市场中的地位和控制力。海尔的经营摆脱了很多企业盲目追求多元化的诟病，其根据企业的运营能力控制了多元化的节奏，实现了内部发展——外部并购——合資联盟的有效跨越。从海尔集团官网发现，海尔实施多元化后市场份额在国内外都占有很大的比重，据美国家电生产商协会对2000年一月至九月份的美国国内冰箱销售量统计，海尔中小型冰箱已占美国市场份额的35.88%，另外国家统计局中怡康也对全国1000多家重点商场2002年10月份的销售进行统计，海尔洗衣机、冰箱、空调、冷柜市场占有率连续10个月保持第一。一系列的统计调查都表明，海尔多元化进程总体创造了企业价值，提升了国内外市场地位。

（2）品牌价值

品牌价值指品牌在消费者心中的整体印象，诸如产品的个性、品质、属性等给需求者带来的效用大小。海尔自实施多元化战略以来的品牌价值表现如表6所示。

海尔的多元化促进了品牌价值的提升，增强了海尔的公信力，在一定程度上有利于企业价值的实现。

（二）横向对比

在家电行业领域，海尔是成功进行多元化经营的一个典型代表。但是，目前我国国内有众多家电企业，海尔集团不可能一枝独秀，因此除了对海尔集团单个企业进行纵向分析外，有必要进行同行业其他企业的横向对比分析，来发现海尔在多元化进程中存在的差异和不足之处。之前我们通过海尔集团2009—2019年的数据进行了不同年份的纵向对比，现在我们加入同一年份不同家电企业的多元化经营的后果进行横向对比。只有横向对比和纵向对比结合起来，结论和建议才具有可靠性和可操作性。因此，本文选取海尔和春兰最新的2019年的数据进行横向对比，以便企业增加价值提供参考。

1.春兰集团简介

春兰集团前身是泰州冷气设备厂，经过十几年的多元化发展，现在成为一家集“科、工、贸、房、金”为一体的特大型企业。春兰集团的多元化经营理念集中体现在其注重选择获利能力强的产业，春兰集团采取多元化经营战略就是为了寻求获利能力比较强的产业支柱，同时分散经营风险。春兰采取了不相关多元化发展战略，在空调市场占据优势的同时又不断进入到摩托车、汽车、彩电等获利能力高的企业。春兰凭借既有的资本实力，通过兼并、联合、收购、控股和改组改造了一批企业，盘活了资产，实现了资本运行效益的最大化。

春兰集团发展不相关多元化经营战略，强调产业潜力，追求产业吸引力，依靠其资本实力不断扩大经营范围，然而向具有发展潜力但是又陌生的产业涉足会存在一定的经营风险，这也对春兰集团高层管理者的决策能力等提出了更严格的要求。

2.海尔与春兰企业价值横向对比分析

考虑到海尔和春兰是国内两大优秀企业，都是从家电行业起家的，两家企业之间具有很多相似之处，如实力雄厚、人才充足、声誉良好、品牌价值高、多元化都取得成功等，将两者进行横向对比更有利于了解企业多元化战略对价值的影响。由于多元化投资是个长期的过程，海尔和春兰都实行了多元化投资，将最新的2019年数据进行分析比较，有助于理解多元化投资对企业的长期效应影响和多元化视角下影响家电企业价值的因素。海尔和春兰企业价值相关指标对比如表7所示。

根据以上对海尔和春兰的横向对比可以直观的看出，春兰集团的流动比率和速动比率均高于海尔，但是资产负债率较低（11.30%）。根据以往经验，流动比率为2时，可以达到相对良好的状态，如果企业流动比率过高，则企业利用流动资产的效率不高，同样家电企业资产负债率合理的范围是在50%～70%之间，因此春兰的偿债能力低于海尔，海尔多元化进程并没有使债务超出可控范围内。营运能力方面，海尔2019年的总资产周转率和存货周转率均低于春兰，应收账款周转率高于春兰，虽然总资产周转率和存货周转率较低，但是高于行业平均值，表明海尔的销售能力很强，企业在稳步经營。盈利能力层面，海尔的营业利润率和营业净利率低于春兰，可能是由于海尔涉足了大量的不相关业务，来自成本的压力和市场利润的摊销抵消了很多收益，而春兰在非相关多元化经营中依托其资本实力，以产品优势转化为资本运营的成果，资本运营的成果又转化为产品经营的更大优势，使得盈利能力相对较高。但是从发展潜力来看，春兰2019年总资产增长率和营业总收入增长率均小于0，也就是说未来春兰发展潜力可能远低于海尔。再结合ROA和ROE来看，海尔的ROA和ROE均高于春兰，充分体现了海尔的资产利用效率和资产利用效益较高，经营管理水平较高，未来可能更有利于企业价值的提升（见图5～9）。

综上，通过对海尔和春兰多元化投资的长期效益进行横向对比分析，我们发现海尔集团多元化投资并没有使企业价值下降，相反，甚至高于同行业春兰集团进行多元化投资所带来的效益。

四、结论与启示

（一）结论

本文以家电行业中的海尔集团为代表进行案例分析，结合海尔集团的实际情况来分析其多元化投资战略对企业价值的影响，总体上可以得出结论：

1.纵向对比上，海尔多元化投资过程中报表层面（四个指标分析）和市场层面（市场份额、品牌价值）均表现出良好的结果，一定程度上提升了企业价值。

2.横向对比上，海尔2019年的ROA、ROE以及相关的财务指标一定程度上优于春兰，长期来看可能更具有发展潜力，实施多元化战略并没有使海尔经营受损。

总之，本文通过结合理论和案例研究进行分析，得出了海尔集团多元化战略总体上提升了企业价值的这样的结论，海尔无论是从财务指标层面还是从市场反应层面企业价值都有所增加。

（二）启示

从对海尔集团的案例解读上我们会发现海尔多元化投资过程中有很多值得借鉴的地方，也有一些需要稍微改善的地方。具体来说，有以下几点：

1.多元化投资要注重节奏，海尔之所以成功多元化也在于其根据企业能力控制了多元化的进行，量力而行而非盲目追逐多元化。

2.根据核心竞争力理论，核心产业的强大竞争力是后续进行多元化的基础条件，没有核心产业作为支柱，多元化投资只会顾此失彼。海尔多元化的进程就是以“努力成为全国同行业的前三名”为目标逐步取得成功的。

3.人工智能时代，海尔需要在新形势下对其战略调整、业务重组以及机构改革等方面进行深入考量。

主要参考文献：

[1]Lang， L.R. and Stulz， R.M. Tobins q， Corporate Diversification and Firm Performance[J]. Journal of Political Economy， 1994，（6）：1248-1280.

[2]王敏，吴小芳，陈勇.多元化经营对上市公司财务绩效的影响及其差异——基于成长期与成熟期企业的实证与比较[J].湖南农业大学学报（社会科学版），2018，19（04）：85-91.

[3]傅继波，杨朝军.上市公司多元化经营与公司价值研究[J].中国地质大学学报（社会科学版），2005，（04）：36-40.

[4]吴科.论房地产企业多元化经营对公司价值影响[J].全国流通经济，2019，（02）：84-85.

[5]韩忠伟，陈华龙，杨朝军.基于中国证券市场实证的多元化并购损益之迷研究[J].上海交通大学学报，2007，（12）：2021-2024.

[6]Sameh Jouida，Houssam Bouzgarrou，Slaheddine Hellara.The effects of activity and geographic diversification on performance：Evidence from French financial institutions[J].Research in International Business and Finance，2017，39.

[7]黄坤.多元化战略对家电企业的影响——以海尔集团和四川长虹为例[J].现代经济信息，2019，（07）：382-415.