高敬忠 师辉芸 张 蕾

(天津财经大学 会计学院，天津 300222)

一、引言及相关文献回顾

IPO回报是资本市场研究的热点问题之一。IPO首日高回报和长期回报低迷的异象长期存在(Ritter，1991；徐光鲁 等，2018)，容易引发市场波动，也会对金融市场和实体经济产生不利影响(罗琦 等，2017)。因此，这一现象受到监管机构、上市公司和投资者的密切关注。

学者围绕IPO回报的影响因素展开了大量探讨，相关研究大致可归纳为如下几个方面：一是从信息不对称角度研究IPO回报的影响因素，如信号传递(Allen et al.，1989；Boulton et al.，2013)、声誉认证(Carter et al.，1990；Dong et al.，2011；张学勇 等，2018)、“赢家诅咒”(Lee et al.，1999)、价格调整(Benveniste et al.，1989；Kutsuna et al.，2009；Loughran et al.，2013)以及诉讼回避(Hughes，1992；Hanley et al.，2012)等；二是讨论投资者自身特征对IPO回报的影响(Derrien，2005；Cornelli et al.，2006；许琳，2006；俞红海 等，2015；Blankespoor et al.，2017；罗琦 等，2017；Jenkinson et al.，2018)；三是探讨发行公司的股权特征(Ljungqvist et al.，2003；Aggarwal，2009；Cadman et al.，2014；孙建华，2015；张学勇 等，2016；乔明哲 等，2017；Ozmel et al.，2019)，以及基本面特征(Chung et al.，2005；Boulton et al.，2013；Willenborg et al.，2015；Xiao et al.，2015；胡志颖 等，2015；徐浩萍 等，2017)对IPO回报的影响；四是考察监管者制定的相关准则(宋逢明 等，2001；宋顺林 等，2017；Dambra et al.，2018；郑建明 等，2018；宋顺林 等，2019；魏志华 等，2019)，以及IPO招股说明书中的信息披露要求(Loughran et al.，2013；Shi et al.，2013；姚颐 等，2016；Barth et al.，2017；Fedyk et al.，2017；徐光鲁 等，2018)通过对发行公司和投资者的共同作用进而对IPO价格和回报产生的影响。此外，还有部分学者探究了会计信息，特别是盈余信息对IPO定价和风险评估方面的影响。较之有公开交易历史的公司，由于有关IPO公司的公开信息相对较少，IPO过程中会计信息的作用更为突出(Demers et al.，2007)。从已有文献来看，关于IPO过程中会计信息对IPO定价及回报影响的研究主要围绕IPO过程中的盈余管理(Aggarwal et al.，2009；徐浩萍 等，2009；Boulton et al.，2011；蔡春 等，2013；Shen et al.，2014；黄俊 等，2016；Sletten et al.，2018)展开，很少有研究从盈余波动性的视角考察会计信息对IPO回报的影响。……