徐光鲁 马超群 刘江龙 米先华

基金项目：国家社会科学基金项目（19AZD014）、国家自然科学基金项目（71850012）

作者简介：徐光鲁（1990—），男，山东聊城人，博士，中国农业银行博士后科研工作站博士后，研究方向：市场微观结构;马超群（1964—），男，湖南岳阳人，博士，湖南大学工商管理学院教授，博士生导师，研究方向：金融创新与风险管理。

摘 要：基于2018-2020年沪深300指数成分股的高频数据，构建累计拆分订单比变量度量市场订单拆分行为，考虑订单拆分行为对知情交易概率及其风险定价能力的影响。实证发现：订单拆分行为增加了不同算法下知情交易概率的差异，这一差异对流动性和订单规模因素具有稳健性。进一步研究发现：不同的订单拆分水平下，知情交易概率与风险定价之间呈现非线性关系，高订单拆分水平降低了知情交易概率的风险定价能力。

关键词：订单拆分;知情交易概率;风险定价

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-7217（2021）06-0067-08

一、引 言

知情交易概率作为度量市场信息不对称的主要指标，是金融市场微观结构研究的热点。然而，关于知情交易概率指标与风险定价的研究，目前还没有统一定论。Easley等（1996）[1]首先基于理性预期理论提出知情交易者利用其信息优势，以非知情交易者的损失为代价获得超额收益，从而知情交易概率指标对资产收益产生正向定价效应。而后续学者的实证研究却发现知情交易概率指标的定价效果并不显著[2]甚至产生负向效应[3]。对于这一矛盾性结论并无法从知情交易概率指标估计的样本选取和参数选择的角度进行解释[4]。……