聂 飞 李 磊

(1.华中农业大学，湖北 武汉 430070；2.南开大学，天津 300071)

一、引言

近年来，中国逐渐进入了工业化后期阶段，国内“成本洼地”优势日渐消失，因而，制造业发展面临着劳动力成本上升、贷款利率攀升等方面的不利冲击。伴随着实体经济投资回报率持续下降，大量制造业资本涌入高收益率的金融、房地产等行业，导致经济“脱实向虚”趋势明显；同时，当金融资本代替产业资本成为主导的资本形态时，社会“去工业化”和资产泡沫化矛盾加剧，造成制造业发展受损(张春鹏 等，2019)。对于制造业企业偏离其主营业务而过度依赖金融投资的金融化现象，有学者将其定义为制造业企业“脱实向虚”(彭俞超 等，2018)(1)国家统计局数据显示，截至2018年末，金融业和房地产业占GDP比重分别达到7.7%和7.0%，远超其他服务业部门(如体育经济、博彩业、收藏业等部门)。由于金融业和房地产业体量庞大，且存在非实体投资的性质，故将此作为本文分析的重点行业。。然而，纵观近年来中国制造业如火如荼的企业“走出去”发展现象，对外直接投资(Outward Foreign Direct Investment，简称为OFDI)已然成为推动制造业企业转型升级的潜在力量。商务部统计数据显示，截至2017年末，中国非金融类OFDI累计达到16062.5亿美元，制造业OFDI所占比重达到12.6%。中国制造业企业OFDI加快不仅给人民币贬值以强有力压力，还成为其对外产业转移的重要途径。应该看到，人民币贬值直接影响了制造业企业进口中间商品成本、出口商品价格和进口商品市场渗透度，而对外产业转移则会影响制造业企业的全球价值链布局，通过作用于制造业企业的销售收益，这构成了影响其“脱实向虚”的潜在因素。……