黄啟顺 黑龙江科技大学

一、产品概述

1.产品简介。“金钥匙.如意”系列理财产品是由发行者隶属国有商业银行之一的中国农业银行自2013年10月份开始向投资者发售的，该产品属于非保本浮动收益型结构性理财产品。该产品的挂钩标的是沪深300指数，该系列产品按照挂钩标的区别有着不同的分类，具体可以分为：连续看涨、连续看跌、宽幅波动、窄幅波动以及区间累积这五种类型。

本文选取的案例产品为农业银行2019年发行的“金钥匙·如意组合”系列结构性理财产品第122期看涨沪深300指数人民币理财产品。根据该案例的产品风险和客户权益书可知，该产品到期期限为181天（取决于提前终止条款），属于非保本浮动收益型理财产品，挂钩的标的是上交所发布的沪深300指数，资金币种类型为人民币。

2.产品结构。产品结构是所推出的金融产品在其设计和发行的过程中主要用来衡量产品的收益及其风险的重要指标，其主要包括产品期限结构、挂钩标的、产品保本率、预期收益率、提前终止条款[1]。通过对产品结构的分析了解，有助于我们对该产品特点的把握，清楚产品的风险收益特征。

（1）产品期限结构。产品期限结构是指在某一时点不同期限的资金收益率与到期时间的关系。产品的 在商业银行所发行的理财产品的说明书中，会列明各个日期，主要包括理财期限、认购开始日、产品起息日等等。该产品的期限为181天，认购开始日为2019年10月30日，认购结束日为2019年11月06日（11时）。

（2）挂钩标的。基于该产品的挂钩标的为沪深300指数收盘价，因此从挂钩标的种类划分来看，本产品属于股票挂钩型结构性理财产品，该产品的浮动收益部分与沪深300指数的波动涨幅情况密切相关。而且，就投资标的本身而言，沪深300指数这一产品标的在很大程度上反映了中国股票市场的整体价格走势情况。

（3）保本率。保本率指的是当理财产品到达投资期限截至日期后，可以获得的资金与初始本金的比率，总的来说是指本金的保障程度[2]。其公式可以表示为：

（4）预期收益率。在产品说明书中所表示的预期收益率都是年化收益率，由于该产品属于非保本型理财产品，因此其与保本型理财产品相比预期收益较高。该产品承诺给投资者的最低收益率为3%，这一收益的来源是发行者将本金投资于固收部分，而产品的预期最高收益率为4.3%，这一部分是指浮动部分加上固定部分之和所产生的预期收益。

（5）提前终止条款。该理财产品规定投资者没有权利提出提前终止，而且对于发行者而言，在产品存续期间，银行有权利提前终止该理财产品，但是并没有明确的义务提前终止。与此同时，该产品规定在到期日之前不可进行申购及赎回。

二、产品风险分析

（一）产品主要风险

针对本产品——“金钥匙·如意”股票挂钩型结构性理财产品在其发行过程中，对于发行者，在将产品卖给投资者的同时，就相当于将自己的收益与该产品的价值相挂钩。而对于投资者而言，若想要自己所购买的产品获得自己预期的收益，那么在选择产品的初期，就要对产品的未来收益有着清晰地认知，并且要有一定的风险承受能力，心里要有会发生损失的准备。因此，就很有必要进行风险管理，根据该产品的特点，本小节主要将产品可能遇到的风险划分为：市场风险、流动性风险、信用风险、三类。

（1）市场风险。对于本文所分析的产品而言，市场风险主要是系统风险和其所挂钩的沪深300指数的价格变动风险。另一个重要的便是利率风险。该产品的理财期限为181天，当市场上的无风险利率或投资者的风险偏好在该产品的相关投资期内发生较大变化，特别是当央行上调基准利率时，将使得相关的无风险利率上升，进而导致市场上获取资金的成本提高。当该产品到期时无法实现产品描述的最低收益率，将会使得投资者面临财富缩水的可能，从而增加投资者的再次投资时的机会成本。另一方面利率的波动还会对股市产生影响，进而降低理财产品的收益。

（2）流动性风险。流动性风险则是指对于投资者来说，在产品存续期内，投资者并不能随心所欲的随时赎回产品，致使投资者在发现当前的经济形势并不对自己有利的情况下也不可以有机会否定自己的决定，这就让投资者处于一个不利的地位；对于发行者来说，会因为种种原因造成其虽有偿还的能力但却不能以令人满意的价格将资产进行变现来获得可以流动的资金。

（3）信用风险。这里的信用风险主要是相对于银行来说的。银行在进行期权交易的时候，有可能遭受到对手方违约而产生的风险，若对方违约则会对该产品的发行方银行造成损失，若银行不承担该部分损失，而是将该部分损失让投资者分担，那么也会使得投资者对银行产生不信任，进而对银行的信用产生影响。

（二）产品风险度量

（1）数据整理。本文采用2018年10月30日至2019年10月30日间244天的沪深300指数收盘价数据，将2018年10月30日的收盘价作为期初价格，之后的每一天的收盘价作为期末价格。并计算出2018年10月30日至2019年10月30日244天的日收益率进行实证检验。首先对原始数据取对数，这样做可以缩小数据的绝对数值，而且并不会改变数据间的相关关系，最重要的是可以使数据更加平稳[3]。

其中，Pt代表第t期的收盘价，Rt代表收益率。则根据样本期间内的原始数据计算得到沪深300指数的日收益率，并按时间进行排序。

（2）历史模拟法计算VaR。历史模拟法是指假设产品的当期资产收益率会沿着过去的路径而变化，该方法是使用历史数据计算出来的数值来模拟当前的价值变化[4]。历史模拟法的计算方法较为简单，它只需要针对历史数据进行计算，而且并不要求数据需要满足正态分布，仅通过历史数据就可以分析出规律[5]。

计算本产品的VaR值时，将选取的从2018年10月30日至2019年10月30日 的244条样本数据按照时间顺序进行预处理后，每相邻两个交易日的收益率相减，计算出差额后，将计算出的差额进行升序排列，该差额就可以表示这段时期可能出现的波动情况，结果如表1所示。在表1中，按照95%的置信水平，找到对应分位数的差额数值，置信上限为：242×95%=229.9≈230。所以第6列的第230行的收益率差额的绝对值就是所求得的产品的VaR值，即2.5908%。该数值表示该收盘价的下一阶段最大波动率为2.5908%。据本文关于本产品的分析可知，该产品所嵌入的期权为看涨期权，因此该产品利用历史模拟法计算出的最大亏损为-2.8674%。

三、对策建议

结构性理财产品作为收益较高的产品一直广受人们的关注，但是它的设计过程、营销过程中又难免会有诸多的问题，因此，在保存这样的产品的优点的同时，还要去减少其出现的问题就显得尤为重要，本节将从商业银行和投资者两个角度提出适当的建议。

（一）商业银行方面

（1）明确各方定位，发挥品牌优势。“金钥匙·如意”理财产品是一款非保本浮动收益类的结构性理财产品，虽然相对于普通的理财产品具有较高的收益率，但产品仍面临一定的风险。因此，该理财产品的目标客户应该是对本金有保障要求，可以在一定时间内不着急动用该资金，同时看好沪深300指数发展的投资者。由于该产存在一定的风险，特别是对应的期权的标的沪深300指数的价格每天都在变动，所以产品的收益率存在较高的不确定性，因此需要投资者知悉，并且有在承受一定风险能力的基础上具有寻求平衡投资组合风险同时获取较高收益的意愿。在确定好该产品的细分市场后，要将该产品的特点进行持续的宣传，提高该产品的知名度，打造一个明星品牌，最后依靠品牌知名度降低该产品的销售渠道费用等成本。

（2）完善产品设计能力。在产品进行设计时，要考虑到投资者的实际需求[6]。对于投资者来说，不同的投资者有不同的需求，这就要求商业银行在产品的设计初期就要对产品所针对的客户范围进行精确的分类，在产品设计过程中，针对不同的投资者的不同需求有着不同的情况。比如，对于年龄在60岁左右的投资者，他们已经到了退休的年纪，每个月有着稳定的收入，往往他们的子女已经有了稳定的工作或者已经成家立业，子女们已经不大需要父母的投资。针对这样的投资者群体，商业银行就可以充分考虑到他们更可能存在的风险规避心理，来为他们设计出符合其需求的产品。

表1 沪深300指数日收益率差额

（3）加强产品营销人员的培训。当前商业银行的产品营销人员，他们的工资大都与销售业绩挂钩，这就使得产品营销人员在进行产品销售时，过多的重视产品的销量，而可能并没有设身处地的考虑投资者的情况。这就要求商业银行要加强对产品营销人员的培训，让他们的服务意识得到加强，要提升他们的专业水平，以此避免欺瞒客户的情况发生。

（二）投资者方面

（1）充分了解风险。在对理财产品进行选择的时候，要清楚的知道任何投资都是有风险的，在购买理财产品之前，要对自己购买的产品未来会面临的风险进行充分的了解，而不是只关注产品所显示的预期收益大小。

（2）维护自己的合法权益。在购买产品前，要仔细阅读说明书，并详细的询问自己的理财顾问产品相关的问题，明确自己的权利和义务，在产品运行期间关注自己的权利是否得到足够的保障[7]。

（3）结合自身需求投资，不盲目跟风。投资者应该结合自己的工作收入和家庭开支等情况，选择适合自己的风险承受能力的投资产品，合理进行资产配置避免出现现金流流动困难，急需用钱而无法获得。