雷 曜，陈一稀

（1.中国人民银行，北京 100033；2.中国人民银行杭州中心支行，浙江 杭州 310001）

一、香港三类人民币外汇衍生品市场发展格局

经过20 多年的发展，香港人民币外汇衍生品三类市场并存。其中，可交割本金远期（以下简称DF）市场于2010 年建立，目前交投活跃、发展稳定，市场的需求最大。人民币无本金交割远期（以下简称NDF）市场于1996 年自发产生，2015 年后市场关注度大幅下降。此外，香港交易所自2012 年9 月推出美元兑人民币（香港）期货合约交易。

（一）有实需主体更多利用DF 市场管理汇率风险

一是NDF 市场的主要参与者是金融机构。据香港金管局（2018）调查，整个NDF 市场未完结交易名义总额48%的交易对手为银行，22%为非银行类金融机构（包括投资银行、资产管理公司、对冲基金及保险公司），23%为中央对手方，且非银行机构占比呈上升趋势（见图1）。香港NDF 交易的近五成集中于前五大机构。

表1 香港三类人民币外汇衍生品市场日均成交情况 单位：亿美元

二是DF 市场中有实需的主体相比NDF 市场更多。DF 市场的参与者包括金融机构、贸易商、对冲基金、香港居民等。在DF 市场中，大部分贸易商或居民根据实际需要向银行进行远期兑换，身兼中介职能的银行进入DF 市场进行平盘。目前离岸人民币DF 市场主要参与者及有实需主体的体量远大于NDF 或期货市场。

三是人民币外汇期货交易的主要参与者由银行向非银行机构转变。根据香港交易所（2020）披露的数据，目前香港人民币外汇期货的客户群包括银行、机构投资者、企业及散户。……