常媛 刘云莉

【摘 要】 运用2014—2018年非金融上市公司的年度数据，构建中介效应模型，研究经济政策不确定性对企业价值的影响路径。研究发现：经济政策不确定性显著降低了企业价值，且经济政策不确定性是通过企业融资路径和企业投资路径作用于企业价值;融资路径中，经济政策不确定性主要是通过影响现金持有来影响企业价值;投资路径中，投资效率在经济政策不确定性与企业价值之间起着中介作用，且投资不足路径略高于投资过度路径;此外，融资路径的中介作用远高于投资路径。研究结论有助于政府根据企业需求调整经济政策，为改善宏观经济提供参考，也有助于企业更好地应对经济政策变化，提升企业价值。

【关键词】 经济政策不确定性; 企业负债; 现金持有; 投资效率; 企业价值

【中图分类号】 F275.5  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）05-0068-07

一、引言

金融危机后各国纷纷通过调整经济政策来刺激经济增长以避免经济持续衰退，我国也不例外，如“四万亿”计划、降息等，在这一系列政策下经济快速复苏的同时也带来了一些问题，如经济增长快但质量较低、非金融企业杠杆率过高、出现僵尸企业等。当前，我国正处于“四期叠加”阶段，经济政策频繁调整，由Baker等构建的中国EPU指数显示，我国2014—2018年的EPU指数均值为298.82，期间EPU指数最小为66.53，最大为935.31，可见我国经济政策不确定性在此期间急剧上升。这一情况下，企业难以预测经济政策走向和政府态度并及时采取措施加以应对，经营风险增加，其经营将会受到较大的冲击。……