崔丽芳 陈喜强

（广州大学松田学院，广东 广州 511370；广州大学，广东 广州 510006）

一、问题的提出

对股票投资组合收益率决定因素的研究一直是资本资产定价研究领域的重要议题，自从Fama &French于1992年提出三因子模型和2015年提出五因子模型后，这两个模型很快被学术界广泛接受，但同时，对于这两个模型在不同国家的适用性也引起广泛的探讨，具有较大的争议性。不同的国家，资本市场发展水平、投资者交易信念、信息环境都不尽相同，加上产业发展的成熟情况不同，相同的因子在不同的国家解释能力就有所差异。基于此，本文拟结合我国的行业发展情况、资本市场的发展水平、我国投资者投资行为模式的改变来研究FF五因子模型在我国的适用性，从中找出更适合我国产业的因子模型。

中国的产业发展特性决定资产定价的模式。以制造业为例，从1990年至2007年，中国制造业发展迅速，但发展方式以粗放型为主。2008 年的金融危机对中国制造业市场需求造成极大的冲击，不少制造业产能过剩，市场面临更为激烈的竞争。由此引申出来的问题是：在中国制造业转型升级过程中，FF五因子模型对家电行业资本市场的资产定价适用性如何？哪些因子对家电制造业资产定价起到决定性作用？对这些问题的研究，有利于更好把握制造业转型升级的现实意义。

二、文献回顾

关于市场风险因子的研究，有学者认为市场风险因子在不同时期的显著性会不一样。Fama &French（1992）进行三因子模型的构建时认为股票的收益率与β 系数不存在可靠的相关关系。……