宋清华 祝婧然,2

(1.中南财经政法大学金融学院，湖北 武汉 430073；2.盐城师范学院商学院，江苏 盐城 224007)

一、引言

中国作为原油进口大国，2017年全年原油进口总量突破4.2亿吨，超过美国，成为全球第一大原油进口国，2019年原油对外依存度超过70%，国际油价波动已经成为影响中国经济发展和金融市场稳定的重要外部因素[1-2]。原油以美元计价和结算，国际油价波动与美元汇率变化息息相关，并会对其他各国汇率产生冲击。现有的研究证实国际油价与各国汇率之间存在长期协整关系，二者之间的信息溢出具有时变性[3-4]。由于中国过去实行较为严格的外汇管控政策，国际油价波动对人民币汇率的溢出影响相对较小[5]。2005年7月，中国推行人民币汇率制度改革，由单一盯住美元转为参考一篮子货币，人民币汇率的国际化进程不断加快，国际油价波动与人民币汇率变化的联动性逐步增强。2015年8月，人民币汇率制度再次改革，汇率形成机制进一步市场化，资本账户开放程度逐渐扩大，国际油价与人民币汇率的负相关趋势趋于明显，二者联动性显著提高。此后，在2016年人民币加入SDR和2018-2019年中美贸易战的共同影响下，国际油价与人民币汇率之间的动态关联和时变差异日益凸显[6]。国际油价可以通过国际收支和物价水平两个路径对中国外汇市场产生冲击，进而诱发汇率波动，并可能导致国际收支失衡、国内通货膨胀和金融市场震荡等情形的出现[1,6]。因此，基于中国原油对外依存度不断攀升和中国外汇市场持续深化改革的发展现状，深入分析国际油价波动对人民币汇率变化的综合冲击影响和动态溢出差异具有重要的现实意义。……