周爱民 刘晓孟

一、引言

汇率作为一国货币与另一国货币的比价，其波动直接影响该国的进出口及资本流动，故对汇率波动率的研究与预测成为国际金融领域的长期热点问题。我国在2005年汇改前汇率波动幅度较小，但汇改后汇率波动水平因多方面原因逐渐上升。首先，央行为汇率的市场化波动提供了制度保障。汇改后央行宣布不再单一盯住美元，而是实行参照一揽子货币实行有管理的浮动汇率制，但美元兑人民币的日度波动率仍被限制在3‰。随着人民币国际化进程不断推进，2007年央行将波动幅度上限提高至5‰，后又再将上限分两次提高至1%与2%。既放宽汇率波动幅度后，2015年央行进一步完善人民币报价机制，要求各做市商在每日外汇交易开市前，参照上日外汇市场收盘价与外汇供求情况提供中间价，进一步强化汇率市场化程度。其次，我国快速发展的对外贸易与热钱流动成为人民币汇率波动的基本面原因。长期经常账户顺差与强制结汇使人民币需求与外汇储备大幅提升，成为我国自汇改至2014年以来人民币汇率持续走强的根本原因。同时，资本项下的国际资本短期流动也加剧了人民币汇率波动。随着美联储退出QE与我国经济增速逐渐放缓，短期资本对各国汇率的预期水平做出调整，2014年之前流入我国的“热钱”出现外流趋势。故短期资本反复进出也成为人民币汇率波动加剧的重要原因之一。故逐渐放开的汇率波动机制与货币市场供需使人民币波动幅度不断增加。……