刘建勇 仇思慧

【摘要】业绩承诺制度在保障上市公司收益的同时， 也成为利益输送、内幕交易、盈余管理等问题滋生的温床， 业绩承诺是降低还是加剧了收购方风险？ 基于这一研究视角， 以2009 ～ 2017年实施并购并签订业绩承诺协议的上市公司为研究对象， 考察业绩承诺与股价崩盘风险之间的关系。 研究发现： 业绩承诺越高， 股价崩盘风险越大; 在目标公司采用非纯股权补偿方式、交易规模更大以及制度环境更差的地区， 业绩承诺与股价崩盘风险之间关系更为显著。 进一步研究发现： 高溢价所蕴含的预期业绩并未整体实现导致股价存在高估， 这是业绩承诺加剧股价崩盘风险的传导机制; 并购后业绩下滑可视为股价高估的信号， 此时业绩承诺与股价崩盘风险的关系更显著。

【关键词】业绩承诺;股价崩盘风险;并购溢价;信号传递

【中图分类号】F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）02-0042-9

一、引言

随着资本市场的快速发展， 并购作为优化存量资源配置、促进产业转型升级、实现多元化经营、快速构建商业帝国的一种资源整合方式， 逐渐成为企业实现外延式增长的重要途径。 但是由于标的企业大部分属于非上市公司或处于初创阶段， 与收购方之间的信息不对称问题较为严重， 收购方无法对标的企业经营现状和未来发展前景作出准确的判断， 估值扭曲导致资产定价风险居高不下。 为提高并购效率， 降低并购风险， 业绩承诺制度被引入， 同时， 一系列管理办法相继出台， 业绩承诺制度趋于完善。……