吴新竹

定制家居的竞争格局较为分散，给各大品牌商抢占市场提供了机遇，而尚品宅配（300616.SZ）上市后营收增速持续放缓，存货周转率偏低。公司没有抓住上游地产行业新房精装修的机遇，错失了与开发商合作的大宗工程业务;另一方面，自身的软件及技术服务业务成长有限，2020年以来营收增长乏力，盈利能力渐渐与同行拉开距离，大手笔的销售费用没能换来效益的改善，其产品的品质及认可度仍需锤炼。

2020年三季度末，尚品宅配的开发支出高达9098万元，比当期净利润5691万元还多，研发投入的高资本化率不仅起到了为财报“美颜”的效果，还帮助激励对象顺利达成业绩考核目标，公司的经营性净现金流出现大额流出，在行业内极为罕见。

单季增速低于同行

2017-2019年，尚品宅配的营收分别较上年同期增长32.23%、24.83%和9.26%，增速逐年下滑;2020年前三季度的营业收入较上年同期下降13.36%，其中三季度单季的营业收入为21.15亿元，较上年同期增长10.17%。相比之下，索菲亚（002572.SZ）、志邦家居（603801.SH）和我乐家居（603326.SH）的单季增速分别为17.07%、41.87%和15.46%。

截至2020年上半年，尚品宅配的加盟店总数达2247家，直营店总数为93家;索菲亚的柜类定制产品有经销商1500多位、专卖店2592家，“司米”橱柜专卖店有1055家，木门独立店共有215家;志邦家居拥有整体厨柜经销商1294 家、店面1597家，定制衣柜经销商1004家、店面1237家。我乐家居公布的2020年前三季度经营数据显示，公司厨柜专卖店数量为686家，全屋专卖店为587家。2020年三季度单季，索菲亚除大宗工程渠道以外的销售收入为22.45亿元，尚品宅配与之相当，而公司的门店数为2521家，比索菲亚的3862家少得多;志邦家居的门店数为2834家，与尚品宅配的数量相当，但志邦家居除大宗之外的国内销售额仅为8.06亿元。……